知名经济学家穆罕默德·埃尔-埃利安指出，超大规模云服务商和各国政府正大量发行债券以维持其高速支出，而可靠买家的群体却在不断萎缩。他表示，正是这种直接的失衡在推高债券收益率。

"如果你看看来自政府、超大规模云服务商和各类公司的发行量，它远远超过了你能指望的可靠买家的承接能力，这就是利率一直承压的原因，"埃尔-埃利安周五在接受CNBC采访时表示。"这更多是一种根本性的失衡，而不是通胀、美联储信誉或人们提到的其他原因所致。"

他继续说道："这就是简单的供给与需求问题，政府和超大规模云服务商的发行量大幅增加。"

科技巨头靠举债为AI建设输血

AI建设的最新阶段正由科技巨头的举债狂潮提供资金，而非依靠其自身现金流。据投资管理公司Vanguard的数据，五家所谓的超大规模云服务商——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft和Oracle——今年迄今已发行1320亿美元债券，以维持AI建设的快速推进。相比之下，这五家公司在2020年至2024年间每年发行约350亿美元债务。

企业发债规模接近翻两番，这对更广泛的市场意义重大，因为高评级公司债券与美国国债在争夺许多相同的机构买家。当大量新公司债券与沉重的政府借款同时涌入市场时，投资者可能普遍要求更高的收益率，而企业借贷成本上升又会反过来影响这场AI支出狂潮在贷款方和股东眼中的可持续性。

美国国债的"可靠买家"承压

推动当前债券抛售的原因很简单：投资者要求在持有美国政府债务时获得更高的前期回报。投资者对美国主导的对伊战争的影响愈发不安，这场战争引发了新一轮通胀，尤其是油价方面。他们还对AI发展的迅猛速度心存疑虑，担心巨额支出能否带来相应的利润。

"我认为现在发生的情况是，美国国债的可靠买家和持有者正承受压力，"埃尔-埃利安告诉CNBC。"出于地缘政治原因，中国的意愿不再那么强烈。日本和海湾国家则面临国内问题。"

挪威也引起了华尔街的关注。周五，挪威银行投资管理公司（NBIM）——管理着全球最大主权财富基金的机构——致函挪威财政部，提议将其投资组合中政府债券的占比从目前的70%削减至50%。据路透社报道，NBIM寻求将其美国国债持仓削减约800亿美元。

事实上，各国央行及其他对价格不敏感的买家对美国国债的胃口正在减弱，而接下来接盘的买家正在要求更高的利率。

"美国国债将越来越需要由对价格敏感的买家来承接，例如家庭和投资基金，他们对持续的财政失序和通胀压力的反应，是要求越来越高利率才愿意持有长期债务，"美国对外关系委员会的Benn Steil和Yuma Schuster在一篇博客文章中写道。

这一动态已引起债券交易部门之外的关注。谁来承接日益庞大的美国债务，已成为美国财政政策辩论中的反复出现的议题，因为联邦赤字持续增加财政部每年必须再融资和展期的债务存量。

债券市场动荡如何影响消费者

债券市场的不稳定也将推高美国的日常开支。首先受影响的是房地产市场，因为房贷利率通常跟随十年期美国国债收益率走势。鉴于在售房源稀缺，在美国购买新房本已昂贵，让许多美国人望而却步。

汽车贷款同样受到债券收益率影响，尤其是五年期美国国债。据Experian数据，7月份车贷月供平均为770美元。对一些买家来说，这意味着不得不选择更长的贷款期限，以减轻月供负担。

展望未来，债券市场观察人士将关注超大规模云服务商进一步发债的节奏、挪威提案的结果，以及即将举行的美国国债拍卖的需求，以判断埃尔-埃利安所描述的供需失衡正在缓解还是加深。

本文最初发表于Moneywise。本文仅供参考，不应被视为投资建议。