欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel阐述了央行货币上链的三种可能路径，并将这一问题定位为欧洲金融基础设施面临的现实政策议题，而非遥远的理论演练。该框架梳理了央行货币与基于区块链的结算系统互动的不同方案，每条路径在安全性、准入和操作复杂性方面各有不同的权衡。

欧洲央行为何研究链上央行货币

链上央行货币是指一种可直接在分布式账本或区块链环境中用于结算的央行负债，与支撑当今支付基础设施的传统簿记系统形成对比。这一区别之所以重要，是因为包括代币化债券和基金在内的代币化金融资产在数字轨道上结算，而如今的央行货币无法原生触及这些轨道。

Schnabel框架的核心政策问题是：随着金融市场日益试验代币化资产，如果这些轨道上缺乏央行货币选项，是否可能推动结算转向私人替代方案，从而 potentially 削弱公共货币作为货币锚定的作用。欧洲央行更广泛的数字欧元项目——一项旨在为公众提供数字支付选项的独立计划——为这三条路径的评估提供了制度背景。欧洲正在推进的数字金融工作使这成为一个紧迫的设计问题，而非假设性问题。

Schnabel提出的央行货币上链三条路径

该框架识别出三条路径，其主要区别在于央行与链上结算最终用户之间的关系，每条路径对欧洲央行的操作和政策要求各不相同。

第一条路径是扩展现有央行结算系统的接入范围，使受监管的金融机构能够使用央行货币结算代币化交易。在这一模式下，央行不在公共区块链上运行，而是将其现有基础设施与银行和市场参与者使用的许可账本相连接。这种方式在实现数字结算的同时，保留了当前的二层货币体系——即央行直接与银行往来，而商业银行货币服务于公众——且无需欧洲央行发行新型负债。

第二条路径的核心是发行批发型央行数字货币（CBDC），这是一种仅限金融机构使用的数字央行货币。批发型CBDC将是原生的链上工具，即直接存在于分布式账本上并在其上流转。这一模式与代币化资产市场的整合更紧密，但要求央行在不熟悉的基础设施上管理一种新型负债。美国对杠杆数字资产产品的快速监管批准表明，机构数字金融的竞争格局正在迅速演变，这为欧洲的设计选择增添了紧迫性。

第三条路径探索由央行准备金支持的代币化商业银行货币，有时被称为合成模式或支持模式。私人机构将发行由央行准备金全额抵押的链上代币，在无需央行直接管理链上基础设施的情况下，保留公共货币作为最终锚定的作用。这条路径将更多操作责任交给私人部门，同时通过准备金要求保留公共监督。

三条路径对欧洲数字金融市场的潜在影响

这三条路径在两个维度上差异最为明显：央行与链上活动的距离有多近，以及由此产生的工具的可及性有多广。第一条路径对欧洲央行的操作要求最低，但与较新区块链环境的互操作性可能也最低。批发型CBDC路径整合度最高，但要求央行成为账本基础设施的直接参与者。支持型代币路径分散了操作风险，但让一项历来与公共机构挂钩的职能依赖私人中介机构。

安全性和隐私在各选项之间也各不相同。原生央行工具提供最强的结算最终性保证，因为不存在交易对手风险。支持型代币则引入至少一层私人中介，产生直接央行发行所不存在的潜在故障点。

这些设计上的张力呼应了机构加密市场中已然可见的争论：机构资金流入基于Ethereum的产品，反映出对公共区块链结算日益增长的需求，而现有货币基础设施无法完全满足这一需求。大规模的机构资金配置数字资产，例如Evernorth的4.73亿XRP公开金库，进一步说明了链上央行货币框架需要容纳的私人部门活动规模。

Schnabel的框架通过欧洲央行的执行委员会演讲发布，并未宣布首选路径或时间表。它表明，欧洲央行正在系统地梳理设计空间，然后才会确定任何架构。对欧洲数字金融市场而言，最关键的近期进展将是欧洲央行是否会将其中任何路径推进到正式的技术或政策工作流程中，以及相关工作是否与已在推进中的更广泛的数字欧元计划保持一致。

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