欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel提出了将央行货币搬上区块链的三种模式。她于2026年10月初在伦敦发表演讲，概述了从直接代币化准备金到由央行货币全额支持的私人发行结算代币等多种方案——后者仍将是私人债权，而非对央行的直接债权。

背景：代币化与央行货币的交汇

欧洲央行体系由欧洲中央银行（ECB）和欧元区各国央行组成，负责运营银行之间进行支付最终结算的账户。这些账户上的余额构成央行货币，因此被视为结算的安全基础。在代币化过程中，债券或存款等资产被转移到基于区块链的登记系统，即DLT（分布式账本技术）平台。然而，尚未解决的问题是央行货币将以何种形式到达这些平台。

Schnabel于2026年10月初在英格兰银行发表了题为"Central banks on-chain"的幻灯片（完整演示PDF）。此次演讲的场合是为纪念经济学家Charles Goodhart而举办的"The Future of Money"会议。十天前，欧洲央行体系刚启动了Pontes，这是其代币化金融市场计划的第一个项目（官方公告）。上线时有四家DLT运营商加入：Axiology、Cashlink、Clearstream和SWIAT。另有13家市场参与者以及德国联邦银行参与其中。此外，独立的Appia项目预计将在2028年前提交长期架构蓝图。

央行货币上链的三种模式

Schnabel认为，迁移到区块链还可以让央行现代化其货币政策实施方式。三种模式的区别在于准备金是否以链上形式存在以及由谁来代表它们。这里的准备金指商业银行在央行持有的余额。模式的选择之所以重要，是因为它决定了银行以何种条件——以及何种程度的央行支持——能够在DLT平台上持有和转移资金。

在第一种模式中，央行在可编程平台上直接发行这些余额，即它们从一开始就以代币形式存在。

第二种模式则不触动央行现有的实时全额结算系统（RTGS）。准备金因此保持非代币化形式，而由一个互操作层将RTGS与DLT平台连接起来。幻灯片中提到的连接机制是触发器（trigger）和所谓的哈希链接（hash link），两者都将平台上的活动与现有系统中的余额挂钩。

在第三种模式中，私人中介机构将在央行保持链下形式的准备金进行代币化。在此基础上，中介机构发行由央行准备金全额支持的结算代币。对持有者而言，这种代仍然是私人债权，而非对央行的直接债权——这是前两种模式都不具备的特征。在实际操作中，代币的地位取决于中介机构是否履行其全额支持义务，而在前两种模式下，持有者的债权直接针对央行。

维护双层货币体系

当今的货币体系建立在两个层级之上。客户用其商业银行的存款进行支付，而银行之间则以央行货币进行余额结算。两种货币形式之间保持固定的一比一比率，幻灯片将公共层级描述为安全、可信且可扩展的。

在Schnabel看来，如果央行货币可以链上获得，代币化系统就能复制这一结构。届时，银行存款与准备金一样也以代币化形式存在，并保持不变的一比一比率。在这一条件下，央行货币仍将是结算的核心，商业银行也将继续为客户提供货币和金融服务。

原子化结算：欧洲央行核心论点

据欧洲央行所述，代币化能够实现更快、更安全、更智能的结算。这一论点基于两个特性。原子性意味着交易中的支付和证券要么同时交割，要么完全不发生，从而任何一方都不承担交付资产却收不到对价的风险。此外，可编程性将结算与自动执行的预定义规则绑定；例如，只有在约定的条件发生时，支付才会执行。

欧洲央行明确的目标是在数字化世界中保持央行货币的锚定角色。其中一张幻灯片通过对比两张图表，展示了现代央行如何弹性扩张流动性以缓解金融压力。第一张图显示的是1907年恐慌期间纽约证券交易所股票抵押活期贷款的利率，峰值出现在1907年10月24日。美联储直到1913年才成立，因此当时美国没有央行。旁边是一张涵盖新冠疫情的图表，绘制了货币市场回购利率以及欧洲央行资产负债表占欧元区GDP的百分比。

演示还指出，代币化可以使欧洲的金融基础设施更加紧密地整合，届时央行货币将与代币化证券、存款和稳定币共同位于DLT基础设施之上。

公共与私人结算资产

在幻灯片中，结算资产被定义为接收方为最终解除债务而接受的任何资产。Schnabel区分了公共和私人两种变体。公共一侧是数字央行货币：对零售客户而言，这意味着数字欧元项目，而Pontes和Appia则服务于批发领域。私人一侧则涵盖代币化银行存款和稳定币。代币化债券和股票被归入交易和投资资产，而BTC和ETH则与无支撑的加密资产归为同一类别。这种分类的界限取决于每种资产背后有什么支撑——这也是欧洲央行明确希望保持央行货币作为结算之锚的原因。

欧洲央行体系的双轨DLT战略

欧洲央行体系正在推行双轨战略，其中Pontes覆盖短期轨道。Pontes将DLT平台与欧洲央行体系的TARGET服务连接起来，使市场参与者能够以央行货币结算代币化资产的批发交易。根据Schnabel的幻灯片，该系统将桥接方案与欧洲央行体系自己的DLT相结合。结算既可通过T2（现有RTGS）进行，也可通过DLT进行，系统连接了代币化证券、存款或稳定币的市场网络。全天候运行和去中心化可编程性将在后续推出。

13家市场参与者包括德意志银行、桑坦德银行、法国兴业银行、德国复兴信贷银行（KfW）和欧洲投资银行。DZ Bank、Deka Bank、BayernLB、NRW.BANK和法国国家储蓄银行（Caisse des Dépôts et Consignations）也参与其中，ABANCA、Cecabank和Memo Bank完成了名单。未来几个月预计将有更多参与者加入。

Appia则覆盖长期轨道。欧洲央行体系正与丹麦国家银行以及公共和私营部门合作伙伴共同推进该项目，实验和分析构成蓝图的基础。另一张幻灯片展示了Appia正在研究的架构：单一账本、由欧洲央行体系DLT和市场DLT组成的互联网络，以及多个共享账本。在每种情况下，图表都将批发央行货币与证券、存款和稳定币等金融资产分开。与此同时，欧洲央行仍在并行推进面向零售数字欧元项目，这是一个独立的项目。

欧洲央行计划将自有资金投资于代币化证券

在Pontes上线的同时，欧洲央行宣布将成为该基础设施的使用者。它打算将自有资金的一小部分投资于代币化证券，并通过Pontes进行结算。初期重点是以欧元计价、来自中央政府、地区政府、机构和超国家机构的证券。不过，欧洲央行并未公布金额或日期，最终细节将由Schnabel所在的欧洲央行执行委员会决定。就后续进展而言，这些待定决策和预计2028年出台的Appia蓝图是确定的时间节点。

劳埃德银行集团（Lloyds Banking Group）对100家大型英国金融机构高管的一项调查也指向同一方向。在其年度调查的第十版中，劳埃德于2026年4月至5月间调查了来自银行、保险公司、金融赞助方和资产管理公司的受访者。71%的多数受访者预计代币化将重塑金融服务业，60%的受访者认为最大好处在于更快的支付和结算。此外，77%的受访者将新技术投资列为增长优先事项，高于前一年的41%，64%的受访者计划在未来12个月内增加资本支出。结合欧洲央行体系的基础设施工作来看，该调查提供了需求侧信号：这类基础设施所服务的机构正报告技术预算的上升。

来源：Crypto Valley Journal