Noa Khamallah 在成长过程中没有微波炉，也没有汽车，辍学后还曾服刑，直到后来才第一次为一家初创公司开出支票。当他希望接触被广泛认为是现代人工智能“教父”的研究员 Yann LeCun 时，他没有寻求熟人引荐，而是直接冷邮件联系，邮件主题写着：“former convict, street kid, turned IPO, turned VC.” LeCun 在数小时内回复：“You are a statistical anomaly. Welcome in.”

Khamallah 在联系说唱歌手 Fetty Wap 和前 NFL 球员 Penny Hart 时也采用了同样的方法，后者是其基金的支持者。

如今，这段不同寻常的经历背后是一只 1000 万美元、且有明确业绩数据支撑的基金。Fortune 独家获悉，Khamallah 的 Don’t Quit Ventures 宣布了 Fund I 的第二次交割，使该基金达到投资人出资的 2.5 倍。其 17 笔投资中已有 3 笔估值超过 10 亿美元，接近五分之一的押注已成为独角兽，而整个风险投资行业这一比例大约为七十分之一。

了解该基金情况的人士告诉我，其 cap table 还包括 Mira Murati 的 Thinking Machine Lab 的股份，此外还有已披露的 AMI Labs 和 Replit 持仓。该基金还在首次交割仅 14 个月后，通过出售其中一家公司部分股权的早期交易，按成本的 1.5 倍向有限合伙人返还了现金。

DQV 体现了一个持续奖励“小而非大”的市场。Carta 的 2025 年第四季度数据显示，规模低于 1000 万美元的基金在向投资者返还现金和提升账面价值方面，仍然优于规模超过 1 亿美元的基金。根据 iCapital 的研究，规模较小的基金（低于 2.75 亿美元）回报率为 36%，而规模更大的基金为 24%。简单来说，在一只 10 亿美元基金里，一笔 1000 万美元、增长 10 倍的投资几乎不会产生明显影响；但在一只 1000 万美元基金里，它会改变一切。

与此同时，全新的基金几乎已经停止设立。2025 年只有 101 只首募基金启动，为 14 年来最低。另一方面，规模最大的 10 只基金如今拿走了全部募资额的三分之一，是五年前份额的两倍多。

Allocat​​or One 的 Michael Ströck 参与了 DQV 的首次交割，他告诉我，公司每年会审阅 800 多只基金，最终选择的不到 1%。让他决定支持 Khamallah 的并不是路演材料，而是交易判断力与运营经历的结合。“既能建立高质量关系，又能非常关系导向、同时又非常商业化，这很难做到，”他说。

Ströck 也反驳了“单人管理基金比有联合创始人的基金更危险”这一直觉，认为保险精算逻辑并不支持这种看法。单一管理人在基金存续期间失去工作能力在统计上很罕见，而多合伙人之间分歧则很常见。“我一直不理解人们对 solo GP 的担忧，”他说。“这没有道理。”

不过，真正的难点在于持续性。较小的基金在巨大成功和彻底失败之间波动更大，因此如果 Khamallah 募集更大规模的 Fund II，要重复这种成功的数学条件会更难。

See you tomorrow, Lily Mae Lazarus X: @LilyMaeLazarus Email: lily.lazarus@fortune.com Submit a deal for the Term Sheet newsletter here .

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This story was originally featured on Fortune.com