去中心化交易所一段时间以来一直在逐步侵蚀中心化平台的成交量。自去年4月以来，DEX对CEX比率始终稳定保持在两位数区间。7月，链上交易占据了中心化交易所成交量的最大比例份额。

根据The Block的DEX对CEX现货交易成交量数据，该比率在7月达到24.16%——为该数据系列自2019年1月创立以来的最高读数。

乍看之下，这一数字似乎标志着去中心化交易所的决定性胜利。然而，底层的成交量数据讲述了一个更为微妙的故事。

市场双方均现萎缩——一方萎缩更快

7月现货DEX成交量降至1248.2亿美元，环比下降6%。这是自2024年9月以来链上交易表现最疲软的一个月。

中心化交易所的情况更为严峻。Artemis的数据显示，7月一级中心化交易所月度现货成交量为3750亿美元——为2023年10月以来的最低月度数据。该比率创下新高，是因为中心化现货成交量的萎缩速度快于去中心化平台。

交易活动整体呈下降趋势。链上平台在日益萎缩的资金池中保留了略高于中心化平台的比例。夏季成交量低迷在加密货币市场并不罕见；变化在于市场的哪一方承受了更重的冲击。

24.16%的读数是比率，而非市场份额指标

The Block通过将月度DEX成交量除以经过筛选的主要中心化交易所（具备可靠报告）的成交量来计算该比率。闪存交易在计算前已被剔除，篮子之外的交易平台不计入分母。

24.16%的读数并不意味着7月份全球现货加密货币交易有四分之一是在链上结算的。确切地说，链上成交量约等于经审核的中心化平台同期清算量的四分之一。该数据系列适用于追踪跨月方向性趋势，但它不是市场份额指标，不应被当作市场份额引用。

执行质量与结构性转变弥合了曾经显著的差距

该比率的攀升源于超出7月具体状况的因素。DEX聚合器目前在名义价值达数百万美元的现货交易对上，已能够常规性地匹敌甚至超越中心化交易所的定价。两年前并非如此——滑点曾是在中心化订单簿上执行大额订单的主要理由。

上线速度进一步强化了这一趋势。新资产通常从第一个区块起即可在链上交易，往往数周后才到达中心化平台，甚至可能永远不会到达。寻求尽早获取新代币的交易者往往没有中心化替代方案。Robinhood Chain在该类别中贡献了7月的额外活动量，吸纳了缺乏其他交易渠道的交易流。

FTX于2022年11月倒闭的后续影响，以及随后对主要中心化交易平台采取的执法行动——包括Binance于2023年11月与美国司法部达成的43亿美元和解协议，以及SEC对Coinbase正在进行的诉讼——促使部分市场参与者更倾向于自主管钥。尽管难以精确量化，但这一情绪背景进一步强化了DEX目前在执行质量和上线速度方面所享有的结构性优势。

这些结构性因素并不能解释在近两年来最清淡的交易月份中创下纪录的原因。然而，它们确实解释了为何该比率的基准底线持续上升。

真正的考验将在下一个风险偏好期到来

决定性的考验将在散户参与者回归、全市场流动性出现显著复苏时到来。如果该比率在此类条件下保持稳定，将指向交易者从中心化平台向去中心化平台更为真实的迁移。反之，如果中心化平台在高活跃期间重新夺回比例份额，7月的纪录将更像是一个季节性现象，而非结构性转折点。值得关注的指标包括月度一级CEX现货成交量、DEX聚合器交易笔数以及链上平台的稳定币流入量——所有这些指标都需要朝着持续的方向移动，才能确认任何一种结果。