德意志银行：财政部回购意外举措利空美元
要点速览
- •美国财政部宣布大幅增加较长期证券回购，超出其自 2024 年以来一直进行的非基准债常规流动性支持买入。
- •德意志银行将此次回购以及鼓励外国央行使用美联储 FIMA 回购便利，描述为旨在压制长端收益率、但不改变政策利率的软性金融压制。
- •该行认为这些举措指向美元继续走弱，因为如果财政部债券价格不能通过市场力量下调，压力就会转嫁到外国持有人所持美元价值上。
- •德意志银行将该计划与美联储的 Operation Twist 相比，并称财政部需要发行更多短期票据为其融资，这逻辑上需要美联储作出对冲性收紧。
- •该行表示，如果美联储主席 Kevin Warsh 没有明确承认此次回购具有放松作用，那么这一缺位本身也会对美元构成额外利空。
德意志银行表示，美国财政部意外决定大幅增加较长期政府债回购，与其说是技术性调整，不如说是金融压制的信号，并对美元构成明确的负面影响。
自 2024 年以来，财政部一直将对较老、非基准证券的常规回购作为流动性支持工具，通过新增债务发行来为买入提供资金，并注销那些相较于近期发行债券交易更便宜、流动性更差的品种。而这一次的最新举措，其关键在于规模更大，且重点落在收益率曲线的长端。
在财政部宣布后不久发布的一份报告中，该行提出了四点看法。
第一，德意志银行将此次回购决定与日本近期对货币干预的降温表态联系起来，认为这两项发展都表明，政府对美国长端收益率持续上升的担忧正在加剧。长期美债收益率是从按揭贷款到公司信贷等整个经济借贷成本的锚，而政府新发债务所支付的票息也会随之变化。
第二，该行将此次回购，以及鼓励外国央行使用 FIMA 回购便利为其外汇储备提供融资，视为一种软性金融压制。这些措施旨在不直接调整政策利率的情况下，抑制收益率曲线的长端。德意志银行表示，其此前已在早期研究中指出，美国财政部市场可能需要此类措施。
第三，德意志银行认为，这两项发展都指向美元继续走弱。该行的逻辑很直接：如果市场力量本应推动美国国债价格下行，但价格却不被允许以这种方式调整，那么对海外持有美国国债的投资者而言，调整就只能通过更弱的美元来体现。
第四，该行将回购计划直接类比为美联储的 Operation Twist，即 1961 年推出、并在 2011 年和 2012 年重启的一项操作：美联储卖出较短期限证券、买入较长期证券，以在不改变政策利率的情况下压低长期收益率。德意志银行指出，为了为移除久期提供资金，财政部将需要发行更多短期票据。在该行看来，只要这会放松更广泛的金融条件，逻辑上就需要美联储作出对冲性收紧。德意志银行还表示，如果美联储主席 Kevin Warsh 没有明确将此次回购认定为放松因素，那么这一表态缺失本身也会对美元构成额外利空。
展望未来，德意志银行预计市场将继续高度关注任何旨在支持财政部市场的进一步举措。该行认为，此类措施越被视为扭曲正常市场定价，美元所承受的持续压力就越可能加大；这一动态也为本已因周三收益率冲击而改变的汇市故事，增添了新的政策维度。
这项公告发布前，市场上已有关于财政部扩大较长期证券流动性支持回购操作的讨论和链接。
事件进展：
ICYMI - 重磅消息：美国财政部大幅加码债券回购，美元下跌、股市上涨
德意志银行表示，财政部的回购意外举措不仅仅是技术性修正，而是一个政策信号，无论美联储接下来怎么做，都将从结构上削弱美元的支撑。
