DeFiLlama 的 Movers dashboard 显示，加密货币市场的分化正在扩大。部分引领 8 月上涨的代币过去 30 天仍明显领先于同类资产，但其中一些在最近 7 天开始失去优势。

值得注意的是，这种走弱出现在市场中动能最强的交易品种，而不是整个大市值加密货币市场。DeFiLlama 的代币排名工具跟踪排名前 100、200 或 300 的资产在 24 小时、7 天和 30 天周期内的表现。对比这些时间窗口，有助于区分持续的月度超额表现与近期动能变化。

9 月 12 日的更新显示，Zcash (ZEC)、Uniswap (UNI)、Hyperliquid (HYPE)、XRP 和 Solana (SOL) 过去一个月的表现均优于 Bitcoin。不过，它们的短期表现已经开始出现分化。

赢家与落后者出现分化

ZEC 是这组资产中唯一在所考察的两个周期内均录得正回报的代币。尽管 HYPE、UNI 和 XRP 月度涨幅强劲，但过去一周已经转为下跌。SOL 单周仅小幅上涨，而 Bitcoin 也出现下跌。

在 Cryptopolitan 9 月初报道强劲山寨币趋势之后，这种分化尤其值得关注，当时排名前 100 的山寨加密货币中有 83 个在 8 月收涨。随着流动性转向具有活跃应用场景的成熟代币，该阶段的领先资产包括 ZEC、HYPE、SOL 和 Pump.fun。

Bitcoin 8 月上涨的结构也提供了背景信息。根据 DeFiLlama Research，突破期间现货日交易量增加了 153%，而永续合约交易量增加了 109%。与此同时，Bitcoin 的未平仓合约量下降。数据显示，新资本对这轮行情的贡献大于单纯的杠杆作用。

最新 Movers 数据将显示，这部分需求有多少能够经受不利的利率环境。

为什么利率背景很重要

根据 Binance Research，加密货币总市值在 8 月增长 17.6%，达到 $2.70 trillion。该机构表示，部分涨幅是对利率预期变化的反应。

美联储主席 Kevin Warsh 于 8 月 28 日在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后，市场对 9 月的定价调整一次性减少了约 60%，利率上调的概率则升至约 60%。

此后的宏观背景进一步恶化。根据 9 月 11 日发布的 Reuters 报道，8 月消费者价格指数环比上涨 0.4%、同比上涨 3.4% 后，美国 10 年期国债收益率接近 4.93%。通胀数据符合预期，而借贷成本仍接近 5%，加剧了市场对风险资产的担忧。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 如此描述 Bitcoin 最近的表现：

“过去几周，Bitcoin 的交易方式越来越像黄金，因为货币贬值交易重新成为市场焦点。” — James Butterfill，CoinShares 研究主管

Butterfill 表示，货币政策仍是首要问题。对美国政府财政可持续性的担忧可能利好 Bitcoin，但更紧缩的货币政策可能降低市场对风险资产的需求。他的观点收录于一份 CoinShares 市场更新中。

获利了结还是反转开始？

目前来看，证据更倾向于动能交易的选择性退潮，而不是全市场抛售。Glassnode 的 第 37 周报告显示，Bitcoin 价格接近 $79,100，期货未平仓合约量升至统计上限区间之上，资金流入增强，且 69.3% 的代币仍处于盈利状态。尽管杠杆和获利了结增加，价格仍相对持平。

代币供应事件也可能加剧小型资产的走弱。Tokenomist 发现，在其样本中，代币计划解锁前一个月相对于 Bitcoin 的跌幅中位数为 14.7%。这种影响主要集中于处于早期阶段、流通量较低的代币，而更成熟且流动性更高的资产没有显示出显著的解锁影响。

这一差异对当前的市场分化仍然具有重要意义。如果 8 月表现最好的资产继续出现周度亏损，而 Bitcoin 表现相对更稳健，那么这将符合资金从拥挤交易中轮动流出的特征。如果 Bitcoin 与这些资产同步走弱，同时收益率维持高位，那么同一轮动能退潮可能演变成更广泛的风险资产撤退。

来源：Cryptopolitan