当 DeFi 仪表盘 Zapper 本月宣布将在运营近七年后关闭时，它加入了 2026 年不断增加的去中心化金融项目关停名单。

Bitcoin DeFi 平台 Botanix、Solana 组合跟踪器 Step Finance、DeFi 分析平台 Parsec，以及 DEX 聚合器 Odos Protocol 今年也已结束运营或正在结束运营，尽管它们都经历了多个市场周期。

更广泛的加密行业同样出现了大量项目出清。RootData 截至 7 月 26 日已追踪到 2026 年以来 101 个“死亡”的加密项目，其中超过一半来自 DeFi。

问题并不只是这又是一轮熊市清洗。如今关停的多个项目都经历了 Terra 的崩溃、FTX 的破产，以及 Chokepoint 2.0 的压力。如果 2022 年的熊市没能让它们倒下，2026 年究竟发生了什么变化？

Botanix 创始人在宣布平台关闭时提到了需求疲弱。6 月他们还告诉 Cointelegraph，链上活动向 Hyperliquid 和大型中心化交易所等少数场所集中，加速了 Botanix 的衰退。

这种说法在加密行业很常见，但 Artemis Research 的 Alex Weseley 表示，DeFi 的数据指向了不同结论：问题看起来不像是活动崩塌，而更像是活动在更广泛的平台之间重新分配。

“主流叙事一直认为，DeFi 的集中度在上升，这是由一系列漏洞事件以及资本流向最‘Lindy’的协议所致。但数据并不支持这一点。”

资本是转移了，而不是退出了

根据 Artemis 的数据，自 2024 年以来，所追踪 DeFi 协议的整体集中度实际上有所下降。

虽然各主要赛道仍各自拥有按锁仓资本计算的主导者——去中心化交易所中的 Uniswap、借贷中的 Aave、永续合约中的 Jupiter——但 Weseley 解释说：“这些领头项目如今在各自赛道中的份额，都比两年前更小了。”

他认为，链上活动并没有消失，而是转移到了加密经济的其他部分。

“经济活动并没有消失；它们转移到了相邻应用（Hyperliquid、Polymarket、pump.fun），因此传统 DeFi 的可行性下降了，尽管链上总费用收入仍然很高。”

换句话说，更多协议正在争夺同一笔经济活动，导致每个协议分到的市场份额更小，而更广泛的链上经济仍在持续产生费用。

区块链基础设施公司 XYO 联合创始人 Markus Levin 表示，如今的环境与 DeFi 早期阶段几乎不可同日而语。

“DeFi 领域的竞争比上一轮熊市时激烈得多，”Levin 告诉 Magazine。“早期 DeFi 项目受益于先发优势和相对较少的竞争者。现在，有成千上万的协议在争夺同样的用户和流动性。”

Weseley 说，与总锁仓价值（TVL）相比，收入更能说明 DeFi 中真实经济活动发生在哪里。

“TVL 适合回答狭义的‘流动性’问题，但在其他方面会误导判断，”他说。“费用和收入最有用，因为它们直接衡量经济可行性，并揭示 TVL 和头条使用量所掩盖的变化。”

Artemis 估计，月度费用至少达到 100 万美元的 DeFi 应用数量在 2025 年中后期一度升至约 33 或 34 个，随后在 2026 年上半年回落至约 25 或 26 个。月度费用超过 1000 万美元的应用数量在同期大致减半。

吸引资本的规则已经改变

DeFi 风险管理公司 Gauntlet 认为，尽管今年有许多 DeFi 协议关停，但整体市场仍然健康。

“需求是有史以来最强的，”Gauntlet 首席商务官 Nicholas Cannon 告诉 Magazine。“稳定币供应持续增长，传统金融正在走向 DeFi，而不是远离它。”

据 Gauntlet 称，与上一轮下行周期相比，最根本的变化在于资本变得更挑剔，不再轻易被短期流动性挖矿代币激励分散注意力。

“变化在于资本变得更有辨别力。过去几个周期里，流动性会跟随激励流向任何地方。现在，它会跟随可持续收益、历史记录和筛选机制。激励在启动阶段仍然有作用，但已经不能单独支撑一个协议。”

Levin 表示，机构资本在 2026 年尤其挑剔，更偏好拥有成熟记录的平台，而不是依靠诱人的代币激励吸引用户的协议。

“能够挺过这一轮周期的项目，可能是那些已经拥有可观用户分布，或能够接触到传统 DeFi 受众之外用户的项目，”他说。

他补充说，代币化资产、稳定币以及 agentic DeFi 等新兴领域正在发生新的实验，显示出行业重心正在转移，尽管核心 DeFi 技术栈仍在被使用。

基础设施在整合，创新在上移

Cannon 说，行业成熟的另一个迹象是，试图打造下一个 Aave 或 Uniswap 的团队变少了。取而代之的是，他们把既有 DeFi 基础设施作为新产品和服务的底座。

这一趋势在融资活动中也有所体现。6 月，DeFi 借贷平台 Morpho 宣布融资 1.75 亿美元，用于把机构借贷引入链上，这是该赛道最大规模的融资之一；7 月，agentic DeFi 初创公司 Alpaca 融资 1.35 亿美元，用于构建 AI 驱动金融应用的基础设施。

Morpho Labs 联合创始人 Merlin Egalite 表示，下一代成功协议将越来越多地聚焦于分发能力，而不是直接与既有基础设施竞争。

“增长最快的协议，会是那些嵌入用户本来就在使用的平台中的协议。金融科技公司、钱包、交易所会在你的基础上构建，而不是与你竞争。”

Egalite 还认为，未来的增长将来自让传统金融机构更容易采用 DeFi 基础设施。

“下一波增长来自那些希望在不重建系统的情况下嵌入 DeFi 基础设施的金融科技公司、银行和平台，”他说。