离岸加密货币交易者正通过一条并非由北京为外国投资者设立的渠道，获得中国 AI 相关股票热潮的敞口。交易者并未购买在中国内地上市的股票，而是使用与中国芯片公司挂钩的永续期货。

这些合约允许用户在不持有标的股票的情况下对股票价值建立头寸，并且在加密货币交易所全天候交易。这一结构为一些外国资本难以通过传统交易所进入的公司创造了一个独立市场。

市场关注的焦点是 CXMT，这是一家中国存储芯片制造商，计划于周一在上海开始交易。TradeXYZ 和 Gate.com 在该公司公开上市前推出了与其挂钩的永续合约。

CoinGlass 记录的 CXMT 永续期货 24 小时成交量约为 $19 million。该芯片制造商寻求筹集近 $10 billion，这笔交易将成为中国内地自 2010 年以来规模最大的 IPO。

这一关注反映了半导体在中国科技行业中更广泛的战略重要性。存储芯片用于服务器和其他计算系统，使 CXMT 等公司成为人工智能基础设施背后更广泛供应链的一部分。

加密货币平台为离岸交易者提供绕开中国股票准入规则的路径

北京对外国投资者参与上海和深圳股票市场维持受控体系。外国投资者通常通过合格境外机构投资者框架，或通过香港的 Stock Connect 计划获得准入。

这两种渠道都存在限制。获准渠道对可通过的资本规模有限制，而 Stock Connect 只覆盖有限的一部分公司。

CXMT 将在上海科创板上市，该市场也对境内参与者设有严格的资格标准。散户交易者必须持有至少 500,000 yuan，约 $74,000 的合格资产。

他们还必须拥有两年交易经验。这些要求使许多内地买家无法直接参与该公司的定价。

永续期货绕过了这些账户要求，因为交易者永远不会收到股票。该产品起源于加密货币市场，最初是作为一种在不取得所有权的情况下押注 Bitcoin 等资产的方式。

与标准期货不同，永续期货没有到期日。用户通常以稳定币作为抵押品，然后根据其对价格走势的预期建立多头或空头头寸。这些合约不赋予持有人股东权利、股息或 IPO 配售；它们只提供合成价格敞口。

该产品已从代币扩展到更多资产。加密货币交易所现在列出与股票、大宗商品和私人公司挂钩的合约。交易者此前已使用类似工具，在 SpaceX 和 OpenAI 公开发行前获得早期敞口。

SpaceX 合约也被中国用户用于绕开旨在防止资本流出该国的规则。

周三，TradeXYZ 又新增了一份中国芯片合约。新的永续期货提供 10 倍杠杆，并跟踪 GigaDevice Semiconductor（SSE: 603986）。这意味着相对较小的保证金可以控制大得多的头寸，而亏损可能与收益以相同速度扩大。

CXMT 的加密货币挂钩价格远高于其计划中的上海估值

上市前永续期货的交易基于市场对一家公司在股票开始公开交易后可能价值的假设。如果上市股票开盘价高于衍生品价格，买方即可获利。上市后，市场数据源预计会使合约价格更接近实时股票价格。

Theo 首席投资官 Iggy Ioppe 表示，永续期货应当与标的股票相匹配。Theo 使用代币化现实世界资产。由于该合约没有到期日，交易者可以在上市后继续持有，而不是在固定结算日平仓。

周四，Hyperliquid 上的 CXMT 合约交易价格接近每股 $6.35。此前该合约曾达到 $8.60，之后回落。按周四水平计算，隐含公司估值接近 $425 billion，约 2.9 trillion yuan。

这一估值将使 CXMT 超过 Industrial and Commercial Bank of China（SSE: 601398；HKEX: 1398）。ICBC 是中国内地上市公司中市值最高的公司，估值约为 2.56 trillion yuan。

官方 IPO 数据要低得多。CXMT 公布的初始发行价为 8.66 yuan，约每股 $1.28。这将使该芯片制造商的初始估值约为 579 billion yuan。即便按这一水平计算，此次发行仍将是科创板规模最大的 IPO。

Hyperliquid 允许用户在不购买标的资产的情况下，交易与大宗商品、股票和加密货币挂钩的期货。

由于海外投资者无法直接参与此次上市，离岸需求帮助推动 CXMT 合约价格远高于上海发行价。其结果是，在正式股票交割前，加密货币轨道上形成了第二个价格，凸显出合成市场如何能够在实际股票交易所在的交易所和监管渠道之外形成价格发现。