加密货币交易者正通过北京常规市场准入体系之外的渠道，获得对中国 AI 股票热潮的敞口。离岸投资者并非直接购买内地上市股票，而是使用挂钩中国芯片公司的永续期货。

这些合约允许用户在不持有标的股票的情况下押注股价，并在加密货币交易所持续交易。这一结构为一些外国资本难以通过普通证券交易所进入的公司创造了一个独立市场。

最大的关注对象是 CXMT，这是一家中国存储芯片制造商，计划于周一开始在上海交易。TradeXYZ 和 Gate.com 已在其公开上市前上线了与该公司挂钩的永续合约。

CoinGlass 记录的 CXMT 永续期货 24 小时成交量约为 $19 million。该芯片制造商寻求募资近 $10 billion，这笔交易将成为中国内地自 2010 年以来规模最大的首次公开募股。

市场对 CXMT 的兴趣反映出投资者对中国半导体公司的更广泛关注，他们希望获得与 AI 基础设施相关的硬件供应商敞口。存储芯片是数据中心和先进计算系统的核心组件，这使得芯片公司上市成为中国科技市场备受关注的一部分。

加密平台为离岸交易者提供绕开中国股票准入规则的路径

北京对外国投资上海和深圳上市股票维持受控框架。外国投资者通常通过合格境外机构投资者框架或香港的 Stock Connect 计划获得准入。

两个渠道都存在限制。额度限制了可通过获批路径流动的资本规模，而 Stock Connect 只覆盖有限的一组公司。

CXMT 计划在上海 STAR Market 上市，该市场也对境内参与者施加严格要求。散户交易者必须持有至少 500,000 yuan，约 $74,000 的合格资产。

他们还必须拥有两年的交易记录。这些要求使许多内地买家无法直接参与该公司的价格发现。

永续期货绕过了这些账户规则，因为交易者从未获得股票。该产品最初起源于加密货币市场，用于在不取得所有权的情况下对 Bitcoin 等资产建立头寸。

永续期货也没有到期日。用户通常以稳定币作为抵押，然后根据他们对价格走势的预期建立多头或空头头寸。由于这些合约不授予股东所有权，持有人不会获得投票权，也不对上市股权拥有直接索取权。

这一模式已扩展到代币之外。加密货币交易所如今上线了与股票、大宗商品和私营公司挂钩的合约。交易者此前已利用这类合约，在 SpaceX 和 OpenAI 公开募股前获得早期敞口。

与 SpaceX 挂钩的合约也曾被中国用户用于绕开旨在防止资本流出该国的规则。

周三，TradeXYZ 又新增了一份中国芯片合约。新的永续期货产品提供 10 倍杠杆，并跟踪 GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986)。这意味着一小笔保证金可以控制大得多的头寸，而亏损可能以与收益相同的速度扩大。

CXMT 的加密挂钩价格远高于其计划中的上海估值

IPO 前永续期货合约交易的是市场对公司股票开始公开交易后可能价值的预期。如果上市股票开盘价高于衍生品价格，买方将获利。上市后，市场数据源预计会推动合约价格更接近实时股价。

Theo 首席投资官 Iggy Ioppe 表示，永续期货合约应跟踪标的股票。Theo 使用代币化现实世界资产。由于合约永不到期，交易者可以在上市后继续使用该合约，而不必在固定日期平仓。

Hyperliquid 上的 CXMT 合约周四交易价格接近每股 $6.35。此前曾升至 $8.60，随后回落。周四，其隐含公司价值接近 $425 billion，约 2.9 trillion yuan。

这一估值将使 CXMT 超过 Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398)。ICBC 是内地上市公司中规模最大的一家，估值约为 2.56 trillion yuan。

官方 IPO 数据要低得多。CXMT 宣布的初始发行价为 8.66 yuan，约每股 $1.28。这使该芯片制造商的初始估值约为 579 billion yuan。即便如此，此次发行仍将是 STAR Market 规模最大的 IPO。

Hyperliquid 允许用户在不购买标的资产的情况下，交易与大宗商品、股票和加密货币挂钩的期货。

由于海外投资者无法直接参与此次上市，离岸需求推动 CXMT 合约价格远高于上海发行价。其结果是，在官方股票开始交易前，一个在加密货币轨道上形成的第二价格出现。CXMT 在上海开始交易后，这些合约的关键问题将是交易所数据源和合约规则能在多大程度上让离岸衍生品与实时股价保持一致。