过去十年，加密货币创造了一些最高的投资回报——也带来了最惨重的亏损。比特币曾在多个历年度实现超过100%的涨幅，以太坊在两个不同年份上涨逾五倍，Solana 在2023年上涨近900%，XRP 在2024年上涨超过250%。

回撤同样惨烈。比特币在2018年和2022年均下跌超过60%，以太坊在2018年下跌超过80%，Solana 在2022年下跌超过90%。

传统资产则呈现出截然不同的景象。2018年至2025年间，标普500指数最差的历年度是2022年，跌幅约18%；黄金当年基本持平，美国债券下跌约13%。

本报告将比特币、以太坊、Solana 和 XRP 与标普500指数、纳斯达克100指数、黄金及美国债券进行对比，并在数据允许公平比较的情况下采用历年度回报率。

加密货币 vs 传统资产：年度回报一览

这些数字展示了加密货币回报与传统市场回报之间的差距。每个数字均代表一个历年度的回报率。

本报告采用的2018年至2025年区间涵盖了两轮完整的加密熊市和两轮大型牛市，这使得跨资产类别的逐年比较具有实际意义，而非市场某一阶段的孤立快照。

美国债券由 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 和彭博美国综合债券基准代表，加密货币数据来自 Curvo 历史数据集。由于收盘时间、交易所价格和方法的不同，不同数据提供商的精确回报可能略有差异。

核心结论一目了然：加密货币同时放大了收益和亏损。传统市场很少在一年内实现数百个百分点的回报——但也很少在一年内亏损60%至90%。

比特币历年回报

在本报告涵盖的主要流动性资产中，比特币的长期表现最为强劲，尽管随着市场走向成熟，其回报的极端程度有所下降。

2017年泡沫破裂导致比特币在2018年下跌约72%，2019年反弹近98%，2020年上涨约270%——那一年机构兴趣增长，全球货币环境极为宽松。2021年比特币又上涨73%，随后又一轮加密寒冬来临。

2022年，货币政策的收紧与行业连锁崩盘同时发生：Terra/Luna、Three Arrows Capital、Celsius 以及最终的 FTX 相继崩溃。比特币当年下跌约62%——这提醒人们加密货币与更广泛的市场压力可能高度联动。股票和债券也在下跌，但幅度小得多。

反转来得极为迅猛。在 Curvo 数据系列中，比特币2023年回报约147%，2024年回报135%——那一年美国现货比特币 推出，第四次减半也已完成。

不同数据集的年度数据略有差异，因为加密货币全天24小时交易，不存在单一的官方收盘价。

比特币在2025年走弱。据 CoinGlass 数据，其于2025年10月创下超过126,000美元的历史新高，随后反转，全年收跌约17%。

即使作为万亿美元规模的机构资产，比特币的表现也并不像低波动性的价值储藏手段。它仍然是一种高贝塔投资，既能产生巨大的收益，也会出现巨大的回撤。

以太坊历年回报

以太坊的年度回报比比特币更具波动性。ETH 在2018年下跌约81.5%，2019年基本持平，随后在2020至2021年牛市中飙升，2020年上涨约423%，2021年上涨约436%。

在扣除交易成本或税费之前，2020年初持有的10,000美元 ETH 到2021年底将增长至远超250,000美元。同期没有任何主要股票、债券或大宗商品指数接近这一水平。

但这种波动性付出了代价。ETH 在2022年下跌约65.5%，2023年反弹约86%，2024年上涨55%，2025年又下跌约21.5%。

Curvo 对两种资产从2017年8月至2026年7月进行了比较：比特币在该期间年均增长约34%，以太坊约为20%。以太坊的年化标准差约为95%，而比特币为73%。以太坊有时比比特币提供更多上行空间，但投资者为此付出了更高波动性的代价。

Solana 展现加密投资的极端性

很少有资产能像 Solana 这样清晰地展现加密货币的极端性。SOL 是2022年熊市中最大的输家之一，历年度跌幅约93.8%。一笔遭受93.8%亏损的10,000美元投资将缩水至约620美元，而要回到盈亏平衡需要巨大的涨幅。

Solana 实现了这一点。SOL 在2023年上涨约889%，2024年又上涨98%，随后在2025年的 Curvo 数据系列中下跌约42%。

亏损的数学是不对称的：50%的亏损需要100%的涨幅才能回本，90%的亏损则需要900%的涨幅。因此，Solana 在2023年近900%的回报虽然绝对值可观，但很大程度上是对前一年亏损的修复。

Curvo 数据显示，从2021年底到2026年，Solana 的标准差超过110%——约为同期本已高企的比特币水平的两倍。

XRP 历年回报

XRP 展示了单一币种与比特币的巨大差异。它在2018年下跌约82%，2019年又下跌44%，2020年仅小幅上涨约4%，随后在2021年上涨超过300%，2022年下跌约57%。它在2023年上涨约77%，2024年飙升约259%，2025年在 Curvo 数据系列中下跌约22%。

这些数字解释了为什么把“加密货币回报”当作单一类别来讨论会产生误导。比特币、以太坊、Solana 和 XRP 往往朝同一方向运动，但它们的年度回报可能相差数百个百分点。只持有一种币的投资者与持有另一种币的投资者，结果可能截然不同——选币的重要性不亚于选择持有加密货币本身。

加密货币 vs 标普500

与美国股市的对比极为鲜明。2018年至2025年，标普500指数的回报分别为-4.4%、31.5%、18.4%、28.7%、-18.1%、26.3%、25.0%和17.9%。这些是含股息的总回报。股息也是本对比中加密资产所不具备的回报来源——它们均不派息——当并排比较头条百分比数字时，这一结构性差异值得记住。

在这八年间，标普500指数有两个负收益年份；比特币有三个。但比特币的正收益年份规模远大得多：2020年比特币上涨约270%，而标普500上涨约18%；2023年上涨约147%，而该指数上涨26%。

股票在单一年份提供的上行空间要小得多，但复利增长更为稳健。股票投资者很少面临考验耐心的那种回撤——这种稳健性正是股票仍然构成众多投资组合基础的重要原因。

比特币 vs 纳斯达克100

纳斯达克100是更接近的对比对象，因为科技股也属于成长型资产。该指数2018年回报约0%，2019至2021年分别为39.5%、48.9%和27.5%。2022年下跌32.4%之后，2023年上涨55.1%，2024年上涨25.9%，2025年上涨21.0%。

据纳斯达克报告，从2007年底到2025年底，纳斯达克100累计回报1,342%，而标普500为560%——年化后，纳斯达克100约为16%，标普500约为11%。

即便如此，这些涨幅与加密牛市相比仍显温和。以太坊2020年423%的涨幅是纳斯达克100当年48.9%的八倍多；Solana 2023年889%的涨幅约为该指数55%的16倍。

亏损幅度也更小。纳斯达克100在2022年32%的跌幅约为比特币和以太坊跌幅的一半，约为 Solana 跌幅的三分之一。正如2022年所展示的，科技股存在真实风险——而加密货币承载的风险要大得多。

加密货币 vs 黄金

黄金的画像几乎与加密货币相反。2018年至2025年，其年度回报分别约为-1.6%、18.3%、24.8%、-3.7%、-0.4%、12.8%、27.0%和约65%。世界黄金协会按 LBMA 基准计算，2025年涨幅约为67%；价格数据集之间的细微差异可以解释这一差距。

世界黄金协会称2025年是数十年标准下的创纪录年份，黄金当年创下53次新的下午定盘价基准高点。

从长期看，黄金的回报远低于顶级加密资产，波动性也小得多。世界黄金协会估计，自1971年以来黄金年均回报约9%——接近股票的长期回报，并高于同期债券。

两种资产的表现机制也不同。加密货币在流动性、风险偏好和投机需求强劲时表现最好，而黄金则能在金融压力、地缘政治紧张局势以及对货币或政府债务信心下降的时期表现良好。这就是为什么投资者常将两者用于不同目标，尽管它们有时都被称为传统货币的替代品。

加密货币 vs 债券

债券的对比更加鲜明。此处以 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 作为美国投资级债券的代理，其2018年至2025年的年度回报分别为-0.05%、8.68%、7.43%、-1.67%、-13.06%、5.58%、1.37%和7.19%。

贝莱德报告称，彭博美国综合债券指数2025年回报约7.3%，截至2025年12月的十年年化回报约为2.0%。

不同寻常的年份是2022年，当时美联储快速加息导致债券与股票同步下跌。这一组合之所以引人注目，是因为人们通常预期债券与股票走势不同，而2022年表明这种分散化行为取决于利率环境，并非自动成立。该债券 ETF 下跌约13%——按债券标准是大跌，但加密货币的亏损要大得多。加密货币处于风险谱的最远端。

10,000美元能做什么

百分比回报换算成美元后更有意义。假设一笔10,000美元的投资在强劲年份之前投入——反过来说也一样：94%的跌幅会将10,000美元削减至约600美元。

这正是为什么单看最高回报是脆弱的投资比较方式。路径与结果同样重要，而真实投资者还面临交易成本和税费，这会进一步降低上述数字。

复利改变全貌

从多个年份的角度观察，比只单个牛市更能得出平衡的结论。将2018年至2025年的年度回报进行复利计算，得出的是具有启发性——但仅为示意性——的结果，因为真实回报因数据来源、收盘方法、费用和投资工具而异。

尽管经历了两轮大型熊市，比特币在整个期间仍排名第一，而以太坊即便在2020年和2021年的巨大涨幅之后，最终仍略微落后于纳斯达克100。加密货币与传统资产之间的差距远小于最佳单一年份所暗示的程度。

数据也说明了避免巨额亏损的重要性。在90%的跌幅之后，即使是非常大的涨幅也大多只是回本。

加密货币的四年周期

比特币的回报常与其四年减半周期联系在一起。减半会削减支付给矿工的区块奖励，大约每四年发生一次，而过去的减半都与主要市场周期相吻合：2016年减半之后是2017年牛市，2020年减半之后是2020至2021年牛市，2024年减半则伴随着又一轮大型比特币扩张。按此节奏，下一次减半预计在2028年前后。

但减半周期并非必然规律。如今塑造比特币的因素在早期周期中几乎不存在，包括：

• 现货比特币 ETF
• 机构资产管理公司
• 企业比特币储备
• 期权与期货市场
• 全球货币政策
• 监管
• 稳定币流动性
• 机构套利

据 CoinGlass 称，到2025年，比特币越来越像一种高贝塔、对流动性敏感的风险资产，不再脱离传统金融环境而独立运行。仅依赖四年模式的投资者可能会忽视当前推动市场的其他力量。

波动性的重要性

仅凭回报数字可能会产生误导；波动性揭示了这段旅程的颠簸程度。Curvo 估计，截至2026年，比特币的年化波动率约为73%，以太坊约为95%，而 Solana 在较短期间内的波动率超过110%。纳斯达克报告称，2007年底至2025年间，纳斯达克100的波动率约为22.9%，标普500约为20.1%。各资产的测量期间不同，因此该比较仅供参考，并非精确匹配。

加密货币投资者所面对的年度波动性是股票投资者的数倍。这有助于解释加密货币为何能带来远高于股票的回报，同时却不一定适合每一个投资组合。

高波动性还会影响行为。剧烈波动可能促使投资者在低点附近卖出或在高点附近买入，从而使实际结果劣于头条回报。

2026年至今的回报

今年再次表明市场领涨地位的变化有多快。比特币在2025年10月创下超过126,000美元的历史新高后进入2026年，但此后表现挣扎；截至2026年10月11日，其年内下跌约4%至5%，交易价格处于80,000美元出头的区间。

截至10月2日，标普500指数含股息的总回报约为13.8%。

黄金在2026年开局强劲，一度交易于每盎司5,400美元至5,500美元上方，随后急剧反转；据世界黄金协会数据，截至9月30日，黄金年内以美元计下跌约4.4%。随着收益率上升，美国债券同样表现挣扎，iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 的最新数据显示年初至今回报为负。由于10月的数据尚有约四分之一的时间未被覆盖，年末的收尾阶段将决定各类资产的2026年回报最终在上述八年记录中的排名。

上一年的领涨资产很少能保证继续领跑下一年。黄金是2025年的创纪录表现者，但到2026年末已转为负值；比特币在2023年和2024年带来巨额回报后走弱；美国股市则持续保持更稳健的涨幅。

哪种资产产生了最佳回报？

答案取决于所衡量的时期。就最大上行空间而言，加密货币领先：本次对比中没有任何传统资产能匹敌以太坊2021年的436%、XRP 2021年的307%、Solana 2023年的889%或比特币多个三位数涨幅的年份。

就稳定性而言，股票更为出色。2018年至2025年的八年中，标普500有六年实现正的总回报，且从未接近80%至90%的年度崩盘。长期来看，黄金的回报低于最佳加密资产，但提供了分散化，并创下了2025年的纪录。债券回报最低，但它们扮演的角色不同：其职责是收益、资本保值和分散化，而非最大增长。

时间段的选择至关重要。只看2020年和2021年的投资者会认为加密货币遥遥领先；只看2022年的投资者则会得出相反的结论。

结论

历史上的加密货币回报是非凡的。比特币、以太坊和领先的替代币都曾创造传统市场几乎无法匹敌的历年度涨幅——但这些回报无法与风险割裂。比特币在熊市中多次亏损超过60%，以太坊曾下跌超过80%，Solana 更曾在单一年份亏损超过90%。

股票居于中间位置。标普500和纳斯达克100以低得多的波动性和更浅的回撤在长期内积累财富。黄金提供了较低但更具防御性的回报，而债券提供了收益和稳定性。

核心启示并非加密货币表现更好，而是不同资产以不同方式赢得回报：加密货币提供了最大的上行和下行空间，股票带来了更稳健的复利增长，黄金提供了分散化和危机保护，债券则提供了稳定性和收益。

对投资者而言，真正的问题不是哪种资产在某一年的表现最佳，而是他们在追求更高长期回报的过程中能接受多大的波动性和回撤。过去的回报不代表未来的结果，每种资产的年度数字取决于起始日期、结束日期和数据来源。

资料来源

• Curvo：比特币 vs 以太坊历史表现 —— 截至2026年的 BTC 和 ETH 年度回报、累计表现、波动率及夏普比率比较。
• Curvo：比特币 vs Solana —— 比特币和 Solana 的历史年度回报与波动率。
• Curvo：XRP 历史表现比较 —— XRP 年度回报与长期风险统计。
• Slickcharts：标普500历年总回报 —— 含股息的历史年度总回报。
• 纳斯达克全球指数：纳斯达克100 vs 标普500 表现研究 —— 年度回报及与标普500的长期比较。
• 纳斯达克：2025年纳斯达克100成分调整与表现亮点 —— 该指数2025年21%的总回报及更长期的表现统计。
• 世界黄金协会：黄金回报 —— 历史与当前的黄金回报比较工具。
• 世界黄金协会：2025年12月黄金市场评论 —— 黄金2025年创纪录表现及年末价格。
• 世界黄金协会：2026年黄金作为战略资产 —— 黄金长期回报及其与股票、债券和大宗商品的比较。
• 世界黄金协会：2026年9月黄金市场评论 —— 当前黄金价格及截至9月的2026年年初至今回报。
• iShares：美国综合债券指数基金招募说明书 —— 债券历年度回报及彭博美国综合债券指数表现。
• iShares：Core U.S. Aggregate Bond ETF —— AGG 债券市场代理的历史历年度回报。
• CoinGlass：比特币历史价格数据 —— 比特币历史价格、历史高点及市场表现数据。
• CoinGlass：2025年加密衍生品市场年度报告 —— 关于比特币、ETH、SOL、机构参与及比特币与全球流动性关联的研究。
• StatMuse：历史黄金回报 —— 截至2025年的历年度美元黄金价格回报序列。
• CoinCentral：历年加密货币回报统计：比特币、以太坊与主要资产 —— 原始来源文章。