加密投资者正超越市值排名，重新关注基本面

行业高管告诉 CoinDesk，投资者正越来越多地根据加密代币的市场机会、采用度、收入和价值捕获来评估其价值，而不再只看市值排名。

进入加密市场的财富管理机构几乎不会关注 CoinMarketCap 排名，而是转而研究单个项目，他们表示。这一变化意义重大，因为它改变了新代币的比较方式：不再只是榜单上的独立条目，而更像是可以直接评估使用情况和经济结构的业务或网络。Hyperliquid 就是一个早期例子，投资者将 HYPE 的估值与该平台的活动和经济性挂钩。

Bitwise、Wintermute 和 Arbitrum Foundation 的业内人士告诉 CoinDesk，尽管永续期货仍在推动日常价格波动，但加密投资者正越来越多地使用收入、使用情况和价值捕获来从更长周期筛选代币。

Bitwise 首席执行官 Hunter Horsley 在接受 CoinDesk 采访时，将这一转变描述为加密“CoinMarketCap 排行榜”时代的终结。在早期周期中，投资者往往把新的 Layer 1 网络估值为其上方最大区块链的一部分，他说，这使得较小项目通常以折价交易。

Horsley 表示，随着投资者把注意力放在可触达市场、采用度以及项目能够捕获多少经济价值上，这种做法正在失去影响力。

他以 Hyperliquid 为例。投资者在评估其 HYPE 代币时，可以考察这个衍生品平台的交易活动和经济性，而不是把它视作另一条区块链的缩小版。该代币在过去一年上涨了约 20%。

“Horsley 说：‘当我们与一家最近刚批准进入这一领域的公司的财富管理人交谈时，他们根本不知道某个东西在 CoinMarketCap 上排什么名次。’‘这无关紧要。’

永续期货仍决定短期价格

Wintermute OTC 交易员 Jasper De Maere 告诉 CoinDesk，基本面和交易流在不同时间维度上发挥作用。

他表示，在大多数主要代币中，永续期货成交量仍然是现货的数倍，而资金费率、仓位和清算在日内决定市场基调。

不过，De Maere 说，在过去 12 到 18 个月里，关注点已从基础设施转向更符合传统金融科技和风险投资框架的应用和 appchain。更广泛的投资视角也解释了为什么产生收入的代币和网络活动正吸引更多资产配置者关注，因为他们希望产品使用与代币经济之间存在更清晰的联系。

去中心化金融、永续期货交易所和去中心化物理基础设施网络等领域的基本面，正开始占据更重要的位置。

De Maere 说：“基本面决定底线和入围名单，而资金流决定价格。”他补充说，收入和使用情况可以决定哪些代币在回撤中存活下来，或进入资产配置者的短名单，但它们很少决定某一天的价格。

Wintermute 的资金流数据表明，最明显的变化在于交易者结构。De Maere 透露，机构交易对手在 2026 年上半年约占其现货场外交易流量的 72%，而一年前约为 59%。

他说，这些资金流主要集中在主流加密货币和少数产生收入的代币上，而代币化现实世界资产则成为主要的新类别。

De Maere 警告称：“产生收入的代币表现优异，一部分反映的是基本面得到奖励，另一部分反映的是基本面正处于当前叙事中心，因此这些代币吸引了资金流。两者很难区分。”

这种分化也体现在加密代币与相关上市公司之间。根据 Bitwise 的市场回顾，加密货币在上半年下跌了 36%，而加密股票上涨了 23%。

这种背离并不意味着股票会继续跑赢代币，但它显示出这两类资产正在分化。

分析师更关注可验证指标

Arbitrum Foundation 投资策略负责人 Brendan Ma 告诉 CoinDesk，分析师如今对收入构成、交易活动和价值捕获的理解，比一年前更深入。

Ma 表示：“可信的指标是那些产生成本、并且能够在链上验证的指标。”他指出，手续费收入、付费用户，以及留在网络中的资本——包括稳定币余额和代币化资产——更难被人为制造。

Ma 说，地址数量和总锁仓价值可能会被激励措施或机器人夸大。只有当交易量上升同时伴随更高的手续费收入和用户留存时，这种增长才更有意义。

Ma 以他所工作的 Arbitrum 网络为例，说明当前正在发生的项目层面分析。根据该基金会的数据，该网络历史累计处理了超过 27 亿笔交易，其中 2026 年超过 5 亿笔，而 Robinhood Chain 的年收入约为 4000 万美元。

根据 Arbitrum 的扩展计划，该链净协议收入的 10% 会回流至 Arbitrum 生态系统。

Bitwise 的 Horsley 表示，指数产品可以让投资者获得更广泛的加密敞口，而无需挑选单个赢家。Horsley 所在的 Bitwise 提供此类产品，21Shares 等其他资产管理公司也在提供。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告诉 CoinDesk，bitcoin 仍是一种与对法定货币替代方案需求相关的宏观资产，而其他加密货币将面临对其底层经济性的更严格审视。

Pandl 认为，加密行业自身前景“非常光明，因为稳定币、代币化资产和去中心化金融工具将在未来几年推动对比 Bitcoin 更广泛数字资产的需求。”

Pandl 说：“少数具备强劲基本面的代币将在数字资产的下一篇章中发挥核心作用。基本面较弱的项目将被落在后面。”