在 2025 年 10 月那场 190 亿美元的清算事件之后，加密市场并没有停止创造项目。相反，市场似乎已经分裂成两个截然不同的板块：资金继续流向基础设施、支付和交易所，而大多数新发行代币则难以维持其价值。

CryptoTotem 对 2025 年 10 月 10 日至 2026 年 8 月 24 日期间追踪的 686 个加密项目档案所做的分析，提供了这种分化的一个缩影。相关数据描述的是 CryptoTotem 所收录项目的样本，而不是整个加密市场。数据显示，302 条融资记录的已披露融资额约为 92 亿美元，但资金高度集中。前 20 笔融资占总额的 55.9%，而仅交易所、支付、基础设施和 DeFi 四类就占到 70.5 亿美元，即已披露融资的 76.6%。

在市场的另一端，代币表现则明显更弱。在 CryptoTotem 拥有数值价格数据的 177 个代币中，只有 34 个，即 19.2%，的交易价格高于或等于其出售价或参考价——这是该分析计算表现倍数所采用的基准。代币中位数仅为参考价的 0.30 倍，相当于下跌 70%。超过 30% 的代币跌至参考价的 0.1 倍或更低，69 个代币，即 39%，较历史高点至少下跌 90%——这是与出售价或参考价不同的另一项基准。

综合来看，这些数字表明加密市场出现了一个重要变化：资金并没有消失，但它正变得远比以往更挑剔，选择投向哪里。

融资集中在少数几个类别

融资高度集中，或许是这一变化最清晰的信号。在所覆盖的融资数据中，交易所相关项目吸引了约 27.8 亿美元，其次是支付领域的 21.3 亿美元，以及基础设施领域的 11.6 亿美元。DeFi 还占据了另外 9.8 亿美元。合计来看，这四类占据了已披露资本的四分之三以上。

这一模式之所以重要，是因为这些业务更接近围绕加密资产建立的金融基础设施，而不是投机性的代币市场。支付公司可以从交易流中获得收入，交易所受益于交易活动，基础设施提供商可以向多种应用出售技术，而 DeFi 协议则可以从金融活动中收取费用。与押注一个新代币相比，这种投资逻辑在本质上不同，因为新代币的价值可能高度依赖未来采用率和市场流动性。

这种集中也体现在单笔交易层面。前 10 笔融资占 92 亿美元总额的 42.5%，前 20 笔则占 55.9%。换句话说，少数几笔大额押注占据了进入该行业资本的相当大部分。

代币发行速度明显放缓

市场的另一面并未消失。CryptoTotem 记录了 2025 年 10 月 11 日至 2026 年 8 月 19 日之间的 178 次代币生成事件——通常意味着项目代币被创建并分发，交易也往往由此开始——但在这段时间里节奏发生了显著变化。10 月有 31 次发行，11 月有 33 次，而 6 月只有 6 次，7 月 5 次，截至 8 月 19 日仅 4 次。这表明市场在崩盘后最初仍持续产生新代币，随后发行活动才开始明显降温。

对许多代币来说，问题不仅仅在于发行数量，而在于它们进入市场后维持价值的能力。该数据集中的代币中位数较出售价或参考价下跌了 70%，而平均值之所以为 0.93 倍，是因为少数极端高值样本把均值拉高——这意味着中位数更能清楚反映典型代币的实际情况。177 个代币中，只有 9 个（5.1%）的交易价格高于参考价的两倍。相比之下，有 54 个代币，即 30.5%，处于参考价的 0.1 倍或更低。

分析认为，这最清楚地表明，崩盘后的市场奖励的是少数精选业务，而不是不加区分地奖励新的加密资产。

投资者和开发者关注点正在转移

也有证据显示，加密行业内部的投资者和开发者关注点正在转移。在研究期内新增的 686 个项目档案中，DeFi 是最大的主导行业，共计 144 个项目，占样本的 21%。这值得注意，因为 DeFi 与真实金融活动的联系越来越紧密——包括交易、借贷、稳定币、衍生品和资产发行——而不只是新投机资产的创造。

更广泛的项目管线构成也强化了这一变化。AI 约占档案的 20%，AI agents 占 10.2%，区块链项目占 12.1%。因此，市场仍在不断产生新想法；变化似乎在于，投资者愿意把真正的大资金投向哪些想法。

一个行业与一个代币市场

2025 年 10 月的清算事件在单日内清除了超过 190 亿美元的杠杆仓位——清算是指当抵押品价值下跌过多时，交易所和借贷平台强制平仓——但它更重要的遗产，或许是揭示了“加密作为一个行业”与“加密作为一个代币市场”之间的差异。即使数百个单个代币大幅贬值，这个行业仍然可以持续吸引数十亿美元资金，因为投资者越来越能够押注底层基础设施，而不必同时押注其上构建的每一个代币。随着数字资产被更广泛采用，一个支付网络、交易所、托管平台或区块链基础设施公司都可能持续增长，而不必依赖数十个代币全部成功。

CryptoTotem 数据集中的数字对这一差异给出了非常清晰的说明：92 亿美元的已披露融资，对应代币中位数表现为 0.30 倍。这未必意味着加密资本正在消失，而是说明市场对资本应流向何处变得更加挑剔。因此，崩盘后的加密经济，可能不再是另一轮广泛的代币繁荣，而是围绕让加密资产进入主流市场所需的金融基础设施展开建设。

对于投资者而言，这把问题从“下一个会上涨的是哪个代币？”转变为一个更根本的问题：哪些业务正在建设基础设施，而这些基础设施在下一轮加密周期到来时仍然会被需要？

来源：CryptoTotem 对 686 个项目档案、融资记录和代币生成数据的分析，验证截至 2026 年 8 月 24 日。报告提醒，这三组数据代表的是彼此独立的样本，不应视为单一合并总体。

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