据CoreWeave联合创始人兼首席发展官Brannin McBee称,CoreWeave正寻求利用保险公司持有的数万亿美元资金为其购买英伟达芯片提供融资——此举将使寿险公司在为AI建设提供资金的债务中承担越来越大的责任。

“世界上所有的钱”

McBee毫不含糊地阐明了这一目标。“如果我们能让芯片支持的债务达到投资级,并最终让整个公司达到投资级,我们就能从保险公司那里借款,那里的资金是无限的,就像保险资金池里的所有钱一样,”他在一份报道中表示。

真正的诱因在于规模。人寿保险公司是全球最大的固定收益资本池之一,其一般授权集中于投资级债券——大致为Baa3/BBB-或更高评级——因此决定这批资金能否触及的门槛是评级,而非任何单笔交易的规模。

对于一家以加密货币挖矿起家的公司而言,这是一个雄心勃勃的目标。McBee与两位联合创始人Michael Intrator和Brian Venturo已将CoreWeave从一家初创公司发展为人工智能云计算业务——向AI研究实验室和大型科技公司出租英伟达GPU集群的“新云”之一。该公司目前拥有超过1.5吉瓦的运行电力,目标是到2030年底达到8吉瓦。

这种增长使CoreWeave成为引人注目的借款人,仅今年一年就通过芯片支持债务、垃圾债、可转债和股票发行融资超过350亿美元。截至6月30日,其债务与租赁协议总额约为520亿美元。

打开大门的贷款

McBee反复强调的创新是CoreWeave于3月安排的85亿美元延迟提取定期贷款,该贷款获穆迪A3评级和DBRS的A(低)评级。在3月31日的公告中,CoreWeave称这是首笔以高性能计算硬件和客户合同为支持的投资级贷款——此例中为与Meta达成的协议。

McBee的首笔此类贷款于2023年完成:由黑石集团牵头的23亿美元融资,以英伟达GPU和与微软的承购协议为支持,有效利率约为15%——虽不便宜,但在当时颇具创新性。此后,CoreWeave又完成了五笔交易,融资总额约270亿美元。

并非所有这些债务都具有最高信用质量。根据CoreWeave的备案文件,2026年5月完成的一笔31亿美元融资由两家非投资级评级的借款人支持,获穆迪Ba2评级和惠誉+评级,定价为SOFR + 4.50%。8月一笔价值26亿美元的贷款评级相同,定价为SOFR + 5.50%。McBee认为,保险公司目前不愿碰的正是这类较低质量的贷款。“我确实认为情况会有所改善,”他表示。后续融资的发行结果将显示这扇大门打开的速度:如果再现3月的单A评级,将使债务进入保险资金可投资范围;而如果继续出现Ba2/BB+评级,则将使其停留在McBee认为保险公司目前会回避的高收益领域。

抵押品在哪里,谁来承担下行风险

这些结构旨在控制风险。McBee解释说,芯片由一家子公司持有,所有收入首先用于支付利息、本金和运营费用,母公司仅留存约20美分。CoreWeave曾将该结构描述为类似于以项目融资方式为发电厂建设提供融资——这与基础设施领域项目融资的逻辑相同,即以资产的隔离现金流而非母公司资产负债表作为信用基础。

然而,链条中的薄弱环节是期限。8月的融资期限约为五年,而典型的客户合同为期三年——这意味着银行放贷的前提是合同将获续签或产能将被重新出租。CoreWeave表示,该债务的评级反映了“抵押品的实力和结构性保护”。

CreditSights信用分析师Jordan Chalfin对此不以为然,他担心如果其他公司效仿CoreWeave的商业模式,借贷成本可能会上升。“如果出现产能过剩,[客户]为什么会续签与CoreWeave的合同?”他反问道。

CoreWeave的无抵押债券已被抛售,回报率接近15%。据Visible Alpha调查的分析师预计,今年负自由现金流约为250亿美元,2027年为280亿美元,2028年为180亿美元。

McBee声称,如果停止建设,CoreWeave将“实现极高的正现金流”。