比特币最近一次减半——这一约每四年一次、将区块补贴奖励减半的协议事件——加剧了矿场所有者面临的资本配置难题。低廉的电价和现成的基础设施仍是有价值的资产，但要以有竞争力的利润率运营这些电力，越来越需要更新一代的ASIC矿机。2026年第二季度，全球平均算力约为1,004 EH/s，环比下降5.8%，同时处于历史低位的hashprice迫使许多高耗电的老旧矿机下线。对场地方而言，购买现代矿机意味着又一笔大额资本支出，还要承担硬件随着更高效率世代到来而失去经济价值的风险。

联合挖矿（Co-Mining）提供了另一种结构：场地方可以贡献电力和基础设施而无需为矿机队出资，从而降低前期投资和直接的硬件折旧敞口，同时仍能分享挖矿利润。这一做法契合更广泛的行业转变——硬件厂商和运营商（包括以往减半后兴起的托管挖矿和矿机安置等安排）日益将电力所有者与矿机所有者分离。

重资产模式集中了过多风险

传统的自筹资金挖矿几乎将所有重大投入都压在场地所有者身上。运营方需要获取土地、电力容量、许可和并网接入，然后购买矿机、建设配套系统，并在设备整个使用寿命内承担其维护。

这种模式提供了最大程度的控制权，但也把资本绑定在可能迅速失去竞争力的资产上。效率门槛正在快速抬升——新一代水冷ASIC的能效已降至10 J/TH以下。随着更高效的设备进入市场，老旧矿机将面临更高的每太哈希电力成本、更低的运营利润率和更弱的残值。

因此，对于一家真正优势在于获取低成本兆瓦电力的公司来说，拥有每一代挖矿硬件可能是对资本的低效使用。

联合挖矿改变了谁为矿机买单

联合挖矿并未改变比特币挖矿的根本经济逻辑；它改变的是哪一方持有不断折旧的硬件。

Bitdeer的联合挖矿框架（bitdeer.com/shop/co-mining）是一个例子。场地方提供符合当地合规要求的设施、可用的电力容量和并网接入；Bitdeer提供挖矿硬件以及部署和运营能力，净利润按商定的合同条款进行分配。典型的项目准入门槛为：风冷部署从15 MW起，水冷部署从5 MW起，每个项目单独评估。

对场地方而言，其吸引力并不在于挖矿变得零风险或零资本。优势更有限也更实际：无需为矿机采购融资，直接的ASIC折旧风险转移给硬件提供方，而场地所有者仍可赚取挖矿利润的份额。

为什么这对电力资源丰富的场地很重要

对于已经掌握合格电力和可用基础设施的运营方而言，联合挖矿可以将这些资产转化为挖矿收入，而不会让场地所有者变成反复投入的硬件投资者。原本会被锁定在ASIC采购中的资金，仍可用于变电站、电气升级、散热、场地扩建或其他使用寿命更长的基础设施。

该模式已实现工业化规模部署，表明共享挖矿产能可以在远超试点项目的规模上运行。然而，规模不应与有保障的回报混为一谈。项目经济性仍取决于电价、运行时间、限电、比特币价格、网络难度以及最终的利润分成结构。

联合挖矿能解决什么——不能解决什么

联合挖矿主要解决硬件所有权和资本配置问题。它并不能消除比特币市场周期、网络难度或运营表现带来的敞口。

这一区别很重要。一个电价昂贵或电力不稳定的场地，不会仅仅因为矿机由另一方拥有就变得有竞争力。但一个电力条件在结构上具有优势的场地，可以避免叠加第二层风险：反复购买可能比底层电力基础设施折旧得更快的ASIC矿机队。

对于电力所有者来说，这带来了更清晰的职责分工。场地方专注于其最擅长控制的资产——电力、土地和基础设施——而挖矿运营方负责硬件部署、矿机队表现和更新周期。随着下一代ASIC进入市场、网络难度调整继续跟随整体挖矿投资变化，此类分成协议的条款——以及各方敞口如何界定——将成为潜在场地合作伙伴评估的关键细节。

结语

减半后的挖矿经济正使资本效率变得与能源效率同等重要。廉价电力仍是竞争优势，但这并不自动意味着电力所有者还应为其连接的矿机提供融资并持有它们。

联合挖矿为合格场地提供了一条更轻资产的路径：更低的前期硬件投资、更少的ASIC折旧直接敞口，以及在商定分成模式下参与挖矿利润。它并不适合每个项目，也无法消除比特币价格或难度风险。然而，随着减半后利润挤压加速，电力基础设施与ASIC所有权的解耦已不再只是一种替代方案——它正成为2026年明智资本配置日益重要的基准。

来源：FinTechZoom