CME集团于8月31日开始发布两项多资产加密基准：CME CF加密市场指数（CME CF Crypto Market Index）和CME CF新兴加密指数（CME CF Emerging Crypto Index）。总部位于英国、受金融行为监管局（FCA）监管的指数管理机构CF Benchmarks负责管理这两项指数，而CME以大约每秒一次的频率发布实时读数。据CF Benchmarks介绍，CME CF加密市场指数包含比特币和以太坊，而新兴加密指数则将两者排除在外——这使第二项基准成为衡量市场上两大代币以外的合格加密资产的工具。

此次发布延伸了双方已有的合作关系，该合作此前支撑着CME的比特币和以太坊参考利率，并已成为受监管加密期货和交易所交易产品的基础。不过，两项新指数目前均不用于结算任何CME合约，也没有期货合约、ETF或基金随之推出。

四种代币占研究组合的92.7%

“新兴加密指数”这一名称暗示着对比特币和以太坊以外市场的广阔视角，但CF Benchmarks自己的研究说明了投资者为何应越过这个标签，仔细审视权重究竟分布在哪里。

CF Benchmarks于8月13日发布的一张官方图表被标注为研究组合而非8月31日的正式成分股文件，其给出的指示性权重显示出显著的集中度。仅BNB和XRP就占指示性配置的59.6%。加上Solana和HYPE后，前四大持仓的合计份额升至92.7%，其余所有资产只能分配剩下的7.3%。

由于该图表属于研究组合，其权重应被视为方法论可能如何运作的证据——而不是正式指数持仓的最终清单。

即便只是示例，这一差距也足以产生影响。按研究权重计算，BNB上涨10%会在不考虑其他变化的情况下为组合带来约3.2个百分点的增长。而同样的涨幅若分布在整个7.3%的其余部分，贡献仅约0.73个百分点。

每项基准还提供每日伦敦、纽约和亚太地区参考值，包括周末和银行假日。这些读数可帮助机构为投资组合估值或比较不同地区的表现。

CME推出的是价格，而非投资产品

地区指数名称中的“结算”一词指的是固定的每日读数。CME的发布通知指出，两项基准均不会用于结算任何合约。CME并未购买相关代币，发布其价格也不会自动创造需求。可交易的产品未来可能使用其中任一基准，但这需要另行公告和产品架构。

剔除BTC和ETH并未分散权重

广泛市场研究组合将83.8%的权重分配给比特币和以太坊。剔除两者为寻求山寨币参考工具的人解决了一个问题，但并未带来一个均衡的组合。大部分影响力只是转移到了次大的合格资产上。

这一结果源于构建规则。总市值帮助决定哪些合格资产进入指数；自由流通市值决定其进入后的权重。自由流通量计算的是被认为可供市场参与者获得的供应量，而非已发行的所有代币。被紧密持有、锁定或因其他原因无法流通的供应量，可能会使某资产的权重低于其名义总市值所显示的水平。这与股票指数编制中的长期动态相似——市值加权基准历来集中在最大的成分股上。

这并非基准的缺陷。市值加权指数的设计初衷就是反映市场的现有形态。然而，这也确实意味着，一个组合可能包含多种代币，但其走势仍只与少数几种代币紧密相连。

不同的方法论造就不同的市场

哪些代币显得重要，取决于指数旨在衡量什么。对基于收入的S&P Pantera加密指数的分析考察了一个首先按代币持有人收入筛选项目、再以调整后市值为持仓定权的组合。CME和CF Benchmarks则从更广泛的可投资领域出发，不要求收入门槛。这使其指数更贴近可获得的加密市场价值，但也保留了该市场已有的更多集中度。

排名缓冲机制限制了资产在筛选门槛附近徘徊时的不必要换手。正式审查于每年6月和12月进行，使市场领导地位的持续变化能够反映到基准中，而不会因每次短暂的价格波动而重建指数。

首次实战检验将在12月到来

正式成分股文件将首次清晰地回答发布组合与8月研究示例的相似程度。12月的审查随后将显示，当山寨币排名发生变化时，基准的反应速度如何。

若另行发布产品公告，情况将随之改变。在CME或其他发行方将基金、期货合约或结构化产品与该指数挂钩之前，它仍是一种衡量工具，而非资本流的直接来源。

当指数规则影响到上市公司时，这一区别同样重要。Coindoo关于可能影响Strategy和Metaplanet的指数变动报道显示，纳入标准可以决定资格，却不能保证特定规模的买入或卖出。

CME已使机构更容易追踪比特币和以太坊以外的加密市场。悬而未决的问题不是有多少代币合格，而是前四大持仓之外还剩下多少影响力。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。研究组合权重可能与正式指数构成不同，并可能在定期审查期间发生变化。