克利夫兰联邦储备银行的一份新工作论文研究了投资者预期和历史回报如何塑造加密货币投资者的行为，发现对比特币的乐观情绪与持有情况密切相关，而现实世界中加密货币的支付用途仍然有限。该研究指出，加密货币需求由预期而非实用性驱动——支持者将这一解读视为兴趣走向成熟的标志，而怀疑者则将其视为助长投机波动的燃料。

美联储这项研究在加密货币市场中考察什么

克利夫兰联储于2026年7月14日发布了第26-16号工作论文《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》。该论文以美国家庭为研究对象，考察人们对加密货币的看法与其实际持有情况之间是否存在对应关系。

这项研究围绕两个核心概念展开。“投资者预期”指家庭对未来加密货币回报和风险的期望，而“回报”指投资者在做出决定前观察到的过去价格表现，例如比特币此前的涨幅。

研究的发布时机使其更具分量：它问世之际，政策制定者仍在权衡散户投机应如何纳入家庭金融。数字资产政策已在华盛顿走向前台：2025年3月的一项行政令设立了美国战略比特币储备，2025年7月签署成法的GENIUS法案则为支付型稳定币建立了联邦框架——这些变化使关于“谁持有加密货币以及为何持有”的家庭层面证据在这场辩论中更具现实意义。研究基于自2018年以来开展的季度性Nielsen Homescan家庭调查，每轮约有15,000至25,000名受访者，为作者提供了庞大的行为数据集而非零散轶事。研究人员还提醒，工作论文属于初步成果，不代表联邦储备系统的观点。

为什么预期与回报能够影响加密货币投资者的决策

预期方面的差异最为明显。2021年第三季度，加密货币持有者平均预期比特币一年期回报率为22%，而非持有者的预期仅为7%；同时，持有者对加密货币安全性的感知也高于非持有者。

这种预期差异直接体现在参与决策上。论文发现，预期加密货币回报率每提高1个百分点，持有加密货币的概率就会上升0.8个百分点，说明乐观情绪与入市选择密切相关。

回报本身也会影响行为，而不仅仅是预期。当研究人员向受访者展示比特币过往回报的信息后，随后的加密货币购买增加了约2.5个百分点——这一结果与持有者在市场波动时期的反应方式密切相关。

同样的信息干预也改变了风险偏好。期望的加密货币资产配置比例在4.3%的对照组基准上提高了约2个百分点，增幅约为47%，表明新的回报数据会影响家庭愿意承担的风险水平。

这项研究对加密货币市场观察者意味着什么

对关注市场情绪的读者而言，这项研究的价值在于其机构背景支撑。美联储利用家庭调查数据开展的研究，为一场常由网红和社交媒体评论者主导、而非基于实际测量行为的辩论增添了分量。

对研究结果存在看多与看空两种解读。看多的观点认为，有据可查的、由预期驱动的需求表明散户真实参与其中；看空的观点则认为，对过往回报如此敏感的需求可能放大市场波动。芝加哥布斯商学院的Giovanni Compiani警告称，这种动态存在风险，他在芝加哥布斯评论（Chicago Booth Review）的访谈中表示：“也许这会促成某种类似泡沫的形态，就像我们在加密货币中发现的那样。”

这些行为学发现与应用数据形成了不太协调的对照。堪萨斯城联储的一份简报显示，美国加密货币支付使用率从2021年和2022年的近3%降至2023年和2024年的不足2%，持有率则从2021年的12.3%下滑至2024年的8.4%。这一对比与“加密货币支付在欧洲地区商户中几乎不值一提”的发现相呼应，进一步印证了需求对投机敏感、而非由实用性驱动的图景。

市场状况也为这场辩论提供了背景。比特币价格在77,171美元附近交投，24小时微涨0.25%；恐惧与贪婪指数读数为66，处于“贪婪”区间——这一情绪背景与论文所测量的乐观预期相一致。

论文自身的局限性也不容忽视。这是一份初步的工作论文，其测量的效应描述的是调查中的行为，而非价格预测，因此读者应将其视为理解情绪的背景资料，而非交易信号。与最近一项关于比特币预测市场的斯坦福研究类似，其价值在于记录了行为，而非预测价格。数据集本身还内置了一个进一步的观察点：调查窗口跨越了2024年1月美国现货比特币交易所交易基金获批的事件，这一事件将比特币敞口引入了普通证券经纪账户，因此后续调查轮次可以显示，随着依据这些预期采取行动的渠道不断拓宽，论文所记录的“预期—持有”关联是否依然存在。

免责声明：本文仅供参考，不构成财务或投资建议。加密货币及数字资产市场风险重大。在做出决策前，请务必自行研究。