参议院未能推进《清晰法案》，美国的加密监管规则制定任务已从国会转向联邦监管机构，且在未来可预见的时间内可能维持这一格局。

法案搁浅后48小时内，SEC公布了涵盖代币化股票的创新豁免，CFTC发出无异议救济并将一项加密市场规则制定提交白宫，美联储则依据《GENIUS法案》提议稳定币储备与资本规则。业内人士普遍接受这条监管路径为目前“更可行”的选择——尽管与法律相比，机构规则的出台更慢、在法庭上更易受到挑战，也更容易被未来的政府推翻。

近两年来，加密行业在华盛顿的策略建立在一个词之上：清晰。按照这一思路，只要通过一项市场结构法律，其余问题便会迎刃而解。上周，这一策略撞上了高墙：参议院在49比50的程序性投票中未能推进《清晰法案》，远低于将法案提交全院审议所需的60票。这项历经一年多酝酿的全面市场结构法案遭到民主党反对——另有三名共和党人加入反对行列——此前数月的谈判因涉及唐纳德·特朗普总统加密业务的道德条款而陷入僵局。法案主要起草人辛西娅·卢米斯参议员表示，这项努力今年基本上已无望。

但法案的失败并未让规则制定停摆——反而使其转向。48小时内，各联邦监管机构纷纷行动，自行填补这一真空。

SEC最先行动，也最为引人注目。主席保罗·阿特金斯在推出针对数字资产的新“创新豁免”时，直接谈及了《清晰法案》的失败。该框架允许符合条件的交易场所在链上交易代币化的美股（即以区块链代币形式呈现的股票），而无需注册为全国性证券交易所。这是迄今最明确的信号，表明该机构打算依靠自身权限制定加密政策，而非等待立法者行动。

CFTC也不甘落后，一直在多条轨道上同步推进。CFTC工作人员发出一项无异议立场——即工作人员救济的一种形式，表明机构不打算就所描述的活动进行执法——允许被动软件提供商（包括加密钱包应用）在未注册为介绍经纪商的情况下，让用户访问受监管的衍生品。该机构还将一项更广泛的加密市场规则提交白宫审查，这是重要联邦规则发布前的例行步骤，但其文本尚未公开。

随后是美联储。周四，这家央行提议规则，要求其监管的稳定币发行方以安全、流动的资产全额支撑其代币，并持有资本以应对操作风险——这是《GENIUS法案》（特朗普总统于2025年签署的稳定币法律）多机构落地的一部分。作为一项提案，这些规则在最终定稿前须经公众意见征询期。该落地进程还包括OCC，后者一直在加紧推进，力争在11月之前敲定其自身的稳定币规则，以满足1月的法定期限。

其结果是，一个由一条条规则逐步构建、而非由国会单一法案确立的监管格局正在形成——业内人士对此已基本接受。Solana政策研究所所长克里斯汀·史密斯表示，该行业“现在正寄望于监管机构提供指引”，并称这是“目前更可行的前进路径”。

问题在于，由机构撰写的规则定稿耗时更长，在法庭上更易受到挑战，且比法律更容易被未来的政府推翻。就在不久之前，时任主席加里·根斯勒领导下的SEC还是加密行业最痛恨的反派。在整个乔·拜登政府任期内，该机构推行了一场“以执法代监管”的运动，令每一位加密企业高管不寒而栗。市场结构法律的初衷正是防止那样的日子重演。

不过眼下，行业只能有什么就用什么。它得到的是由昔日敌对监管机构交付的规则，而非可以说迄今对行业最友好的国会。近期的具体节点十分明确：OCC的11月目标、1月的法定期限，以及CFTC加密市场提案的最终公布。这些规则能否站得住脚，将是未来数月——甚至可能是数年——的故事。