Circle（NYSE: CRCL）发布了一篇长篇博客文章，详细其如何与分发合作伙伴分享USDC收入，这一披露被广泛解读为对Open USD（OUSD）的回应——这一挑战者稳定币近期已接入Stripe的稳定币体系。在企业博弈的背后，是一个如今定义稳定币业务的问题：谁留存代币储备产生的收入，以及其中多少流向将这些代币送到用户手中的平台。

这篇于10月16日周五发布的文章由Circle首席商务官Kash Razzaghi撰写，全文并未直接点名任何竞争对手。不过，OUSD背后的一家新发行方正承诺返还稳定币赚取的更多资金，而Circle这篇博客的内容正是针对这一主张作出的回应。

USDC收入去向何方？

Circle报告称，2026年上半年其收入约为14亿美元。公司表示，其中约8.19亿美元——相当于每美元约59美分——流向了分发USDC的钱包、交易所、银行和支付公司，以及交易成本。

另有4.73亿美元（约占每美元34美分）被再投资于牌照、银行关系、结算流动性、合规和区块链开发。据公司所述，每美元收入留下7美分的净利润。

这些数字为读者提供了一个衡量争议的具体标尺：它们显示了Circle在每美元收入中已经分给分发合作伙伴的部分，而这正是OUSD“几乎全部返还”主张所要竞争的安排。

争议核心：赎回之争

这场竞争的核心是赎回：持有者能以多低的成本、多快的速度将代币换回法币。赎回条款在稳定币竞争中举足轻重，因为该产品的核心承诺就是持有者在需要时能够兑回美元。Open Standard Consortium于6月30日推出OUSD代币时承诺，企业可以免费铸造和赎回且不设交易量上限，合作伙伴可保留全部储备收益，仅需扣除少量管理费。

Stripe于9月30日宣布OUSD已接入其稳定币体系，并表示该代币不收取铸造或销毁费用，还允许合作伙伴企业通过与自身活动和余额挂钩的奖励机制获利。

Circle的反驳是，免费赎回并非新鲜事物。公司表示，所有客户都可以通过标准银行渠道免费兑现，结算最长不超过两个工作日。Circle指出，所有通过Circle Payments Network转移资金或在其平台上构建业务的客户，现在都可以免费赎回USDC。公司补充说，这具备接近实时的全天候（24/7）结算能力。

Circle还披露，2026年第一季度其赎回了718亿美元的USDC——约占当时流通供应量的90%，这一规模反映出其基础设施已经处理的赎回体量。

规模约为其百分之一的挑战者

USDC与OUSD之间的差距目前仍然非常悬殊。据CoinMarketCap数据，USDC的供应量约为726亿美元，而OUSD仅约为其1%。

自OUSD问世以来的四个月里，Circle管理层至少两次公开回应这一挑战者。第一次表态出现在发布前后，当时CEO Jeremy Allaire淡化了OUSD的推出，并表示Circle欢迎竞争。

尽管如此，在OUSD推出及其发行方将向合作伙伴分发储备收益而非自行留存的消息公布后，Circle股价下跌了约13%。

Open Standard Consortium拥有超过140家公司支持，包括Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard和BlackRock——这一阵容从加密货币交易所延伸至最大的卡组织和资产管理公司。一些分析师在发布后发表观点时承认，这是对Circle业务的威胁，其中包括Dragonfly的Rob Hadick。不过并非所有人都持相同看法：Clear Street的Owen Lau表示，这轮抛售看起来像是过度反应，并指出Paxos获得财团支持的USDG供应量也仅达到约30亿美元。

双方规模悬殊、分析师在威胁与过度反应之间意见分裂之际，当前的争论聚焦于可衡量的层面：OUSD相对于USDC的供应量、双方提供的赎回条款，以及平台所能获得的收入分成协议。

Coinbase与Binance分走最大份额

Circle表示，超过150个合作伙伴共享USDC的经济收益，但派付高度集中。公司写道：“将最多USDC带入合作伙伴赚取最多。”

博客援引了Coinbase的第二季度财报，Coinbase是Circle规模最大、合作最久的合作伙伴。据Circle披露，Coinbase产品内平均持有200亿美元的USDC——超过季度末供应量的30%——并在过去一年中获得了约一半的USDC经济奖励。

Binance是另一个主要受益者。这家全球最大的交易所向Circle投资了1亿美元，并签署了一份五年协议，由Circle支付月度费用以推广USDC。这种集中性正是竞争焦点所在：Circle的经济模式依赖于一小批规模巨大的分发合作伙伴，而这正是OUSD模式以“让合作伙伴保留更多储备收益”的承诺所争取的对象。