Circle 的季度结果揭示了 CRCL 的下一道考验

Circle 的第二季度报告包含了两个朝相反方向发展的故事。USDC 网络快速扩张：平均流通量增加 25%，链上交易量跃升 151%，Circle 平台上持有的 USDC 数量增长超过一倍。然而，由于储备收益率下降吞噬了大部分收益，总收入和储备收入仅增长 7%。

这种分化正是 CRCL 投资问题的核心。Circle 已经打造出全球最大的受监管稳定币网络之一，但其利润表仍然高度依赖 USDC 背后资产所产生的利息收入。流通中的代币越多越有利，而更低的短期利率则不利。只有当支付、基础设施、托管和软件成为更重要的收入来源时，公司才有可能降低这种敏感性。

第二季度提供了证据表明这一转型已经开始，但并不能说明它已经完成。其他收入增长 41%，Circle Payments Network 扩张，Arc 吸引了机构参与者，两项信托银行审批也强化了其受监管基础设施的叙事。储备收入仍约占总收入和储备收入的 95%。

Circle 2026 年第二季度财报背后的数据

Circle 这一季度截至 6 月 30 日。财务报表显示，其经营经济性较一年前更强，但与 2025 年第二季度因 IPO 相关费用造成的比较较为复杂。

GAAP 指标的大幅改善需要放在背景中看。2025 年第二季度包含 4.35 亿美元的股票薪酬，主要与 Circle 的 IPO 相关。可比的 2026 年第二季度相关费用约为 5400 万美元。盈利回归在报告账面上是真实的，但这并不意味着业务的经常性盈利能力改善了 5.3 亿美元。

USDC 增长遇上更低的储备收益率

储备收入从 6.34 亿美元增至 6.68 亿美元。5% 的增幅与平均 USDC 流通量增长 25% 至 765 亿美元相比显得温和。原因是储备回报率下降了 66 个基点，至 3.5%。

更多流通并不保证更快的收入增长

Circle 从支持 USDC 的现金及短久期资产中获得储备收入。因此，其经济性同时取决于储备基础规模和其所获得的收益率。正如第二季度所示，更大的 USDC 存量可能会被更低的利率所抵消。

季度末流通量为 733 亿美元，同比上升 19%，但低于 765 亿美元的季度平均值。单凭这一差异并不能证明存在持续下滑，但它提醒投资者应关注每日流通量，而不是只看年度增速。

利率敏感性仍是估值约束

如果 USDC 流通量按照管理层 40% 的穿越周期增长目标复合增长，交易量增长或可抵消部分利率压力。若流通增长放缓而政策利率下行，计算就会变得更困难。因此，在非储备收入占业务比重大幅提升之前，CRCL 的估值无法与利率路径分开来看。

这并不意味着低利率会一致性地带来负面影响。更宽松的金融环境可能支持加密活动、代币化资产和跨境支付。问题在于，这些利好能否创造足够的平台收入来替代损失的储备收益。

分销经济性改善速度快于收入

Circle 向帮助推广 USDC 的合作伙伴支付分销和交易成本。这些成本仅增长 1%，至 4.12 亿美元，而总收入和储备收入增长 7%。因此，收入减分销成本增加 15%，至 2.89 亿美元，RLDC 利润率从 38% 扩大至 41%。

Circle 平台上持有的 USDC 可能改善留存

季度末，Circle 平台上的 USDC 达到 124 亿美元，增长 106%。其按日加权平均占总流通量的比例上升至 19.5%，增加了 1,204 个基点。在 Circle 自有平台内占据更大份额，可能提升公司保留而非分给合作伙伴的储备经济收益。

这一指标的重要性或将与总流通量相当。网络增长固然重要，但 USDC 所在的位置与渠道组合决定了 Circle 能获得多少经济收益。投资者应关注平台内余额是否保持高位，同时又不削弱支撑分销的外部合作关系。

网络使用增长远快于财务收入

第二季度，USDC 处理了 14.8 万亿美元的链上交易量，同比增长 151%。Circle 还报告了约 1630 亿美元的日均链上交易量，以及 19 亿美元的日均铸造与赎回量。这些数据展示了实用性与网络吞吐量，尽管交易量并不会直接转化为等量的 Circle 收入。

稳定币市场份额与交易活动表现分化

Circle 报告 USDC 市场份额为 27%，下降了 66 个基点。二级市场名义交易量为每日 29 亿美元，下降 45%，与疲弱的加密交易市场一致。与此同时，持有超过 10 美元 USDC 的有效钱包数量增加 24%，达到 700 万个。

这体现的是一则更广泛的采用故事，但也伴随竞争压力。USDC 可以增加用户、交易和机构集成，但在流通份额上仍可能被竞争对手的稳定币略微蚕食。CRCL 投资者应区分整个稳定币市场的增长与 Circle 捕捉这些增长的能力。

盈利能力改善，但投资仍在增加

Circle 实现了 3400 万美元的 GAAP 经营收入和 4800 万美元的持续经营净利润。调整后 EBITDA 增长 8%，至 1.43 亿美元，而调整后 EBITDA 利润率下降 329 个基点，至 50%。

前一年对比让 GAAP 变化显得更亮眼

经营费用下降 56%，至 2.54 亿美元，因为上一年同期包含异常高的 IPO 相关股票薪酬。按调整后口径，经营费用增长 23%，至 1.46 亿美元，反映出 Circle 正在投资产品开发、基础设施和 AI 能力。

这才是更清晰的前瞻信号。Circle 已经摆脱 IPO 会计冲击，但并未进入低投资阶段。Arc、支付基础设施、信托业务和代理产品都需要先投入，之后其收入贡献才会完全显现。

Arc 正成为多元化叙事的中心

Circle 计划于 9 月 16 日推出 Arc 公共主网。公司表示，该生态已拥有超过 100 家机构和生态建设者，并公布了创世验证者组，其中包括 BlackRock、DTCC、Mastercard、Visa、Standard Chartered、ICE 等机构。

机构名称带来可信度，但不等于有保障的经济回报

DTCC 计划支持在 Arc 上对由 DTC 托管的资产进行代币化，而 BlackRock 的 BUIDL 基金预计将在该网络上部署。这些集成可能让 Arc 在代币化证券、抵押品转移、外汇和结算方面具有实用性。

参与并不能确定未来收入的规模或时间。投资者需要了解费用、活动量、开发者采用情况、资产规模以及 Circle 所分得的经济份额。即便 Arc 还未成为重要的独立收入来源，它也能提升 USDC 的实用性，但估值逻辑最终仍需要可衡量的变现能力。

代币预售收入使指引上调更复杂

Circle 将 2026 年其他收入指引从 1.5 亿美元-1.7 亿美元上调至 3.1 亿美元-3.3 亿美元。官方指引说明，修订后的区间包括已确认的 Arc 代币预售收入。这使得上调具有实质意义，但与经常性的订阅或支付收入相比可比性较弱。

这一区别很重要，因为投资者希望看到摆脱储备收益依赖的持久多元化。代币预售收入可以为网络提供资金并验证其价值，但不应自动获得与可重复服务收入相同的估值处理。

支付和代理产品提供更早期的选择

截至季度末，Circle Payments Network 过去 30 天的年化交易量达到 147 亿美元，较第一季度增长 76%。已接入的金融机构增加 29%，至 175 家。与 BNY、Standard Chartered、Nium、JCB 等合作伙伴的合作扩展了机构接入、结算和支付场景。

5 月推出的 Agent Stack 已托管 900 多项付费服务，而 x402 代理支付量中 99.3% 以 USDC 结算。这些业务规模仍远小于储备收入，但它们展示了 Circle 如何通过交易协调和可编程金融实现变现，而不仅仅依赖 USDC 背后的资产。

投资者真正要看的是转化。接入、集成和年化交易量是采用指标；确认收入和贡献利润率才决定它们是否会改变 CRCL 的盈利画像。

信托牌照加强监管护城河

Circle 已获得 OCC 最终批准，可设立 Circle National Trust，并获得 NYDFS 对 Circle New York Trust 的批准。联邦牌照授权受监管的数字资产托管，并为未来管理 USDC 储备开辟路径，而纽约实体则增加了州级监管信托结构。

这些批准可增强机构信心，并降低围绕托管和储备基础设施的不确定性。但它们也带来了合规成本、监管义务和执行风险。监管并不只是保护性护城河；它也是 Circle 必须出资维护的运营能力。

指引显示留存改善与复杂度上升

Circle 保持了多年期 40% 穿越周期 USDC 流通增长目标，以及 5.7 亿美元-5.85 亿美元的调整后经营费用展望。随着其他收入区间上调，公司将预期 RLDC 利润率从 38%-40% 上调至 41.7%-43.7%。

利润率修订表明公司对网络经济收益的留存更强。收入修订拓宽了增长故事，但其中包含 Arc 代币收入。因此，投资者应从两个层面评估前景：一是分销经济性的经常性改善，二是与 Arc 上线相关、重复性较低的贡献。

CRCL 的多头、空头与中间路径

多头逻辑是 USDC 流通量继续复合增长，Circle 保留更多储备经济收益，受监管集成使 USDC 成为支付和代币化资产的结算层。随后，Arc、CPN 和托管业务带来经常性费用，降低对利率的敏感性，并支撑基础设施估值。

空头逻辑是较低利率压缩储备收入的速度快于新产品的变现速度。稳定币竞争限制市场份额提升，合作方分成仍然可观，而 Arc 活动带来的收入低于其机构阵容所暗示的水平。CRCL 仍将是一只与利率和加密流动性挂钩、高预期的股票。

中间路径是渐进式多元化。USDC 仍是利润引擎，分销经济性改善，新产品则不均衡地增加收入。在这种情况下，Circle 会随着时间推移变得不那么受利率影响，但每个美联储周期对短期盈利仍然重要。

Circle 投资者接下来应关注什么

下一份报告应放在一个联动仪表盘中解读：USDC 平均流通量和季度末流通量、储备回报率、储备收入、Circle 平台上持有的 USDC、RLDC 利润率、经常性其他收入、调整后经营费用以及 Arc 主网活动。

投资者还应区分交易量与变现能力、以及代币收入与可重复服务收入。公司正在围绕一个不断增长的网络建设可信基础设施。下一个验证点是，在较低利率改变储备收入基础之前，这些基础设施能否先改变利润表。

第二季度强化了这样一个判断：Circle 拥有难以复制的分销能力、监管地位和机构关系。但它也确认，CRCL 的财务仍然锚定在储备收益上。该股票更长期的故事取决于弥合这一差距。

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常见问题

Circle 何时发布 2026 年第二季度财报？

Circle 于 2026 年 8 月 5 日发布了第二季度业绩。该季度截至 2026 年 6 月 30 日。

Circle 2026 年第二季度收入是多少？

Circle 报告总收入和储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%。其中储备收入贡献 6.68 亿美元，其他收入为 3400 万美元。

Circle 在 2026 年第二季度是否盈利？

是的。Circle 报告 GAAP 经营收入 3400 万美元，持续经营净利润 4800 万美元。上一年的亏损包含异常高的 IPO 相关股票薪酬，因此同比改善不应被视为完全可重复。

USDC 流通量是多少？

季度末 USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%。本季度平均流通量为 765 亿美元，同比增长 25%。

为什么储备收入增长慢于 USDC 流通量？

储备回报率下降了 66 个基点，至 3.5%，部分抵消了平均储备基础扩大带来的收益。

Circle 在 2026 年指引中做了什么调整？

Circle 将其他收入指引上调至 3.1 亿美元-3.3 亿美元，并将 RLDC 利润率指引上调至 41.7%-43.7%。其他收入区间包括已确认的 Arc 代币预售收入。

本文中的 CRCL 股价是实时的吗？

不是。在做出交易决定前，请通过 NYSE、券商或实时市场数据服务核实最新的 CRCL 报价。