Circle 推出了数字资产抵押借贷，这项新服务允许符合条件的 Circle Mint LLC 客户以比特币作为抵押品借入 USDC。Circle 在 9 月 21 日的一份官方公告中宣布了该服务的上线。客户存入比特币，将其兑换为 Circle Wrapped Bitcoin (cirBTC)，并使用该包装代币借入 USDC。

该服务面向机构而非个人用户，Circle 表示该服务在纽约不可用。

Circle 提供的是通道，而非贷款

尽管整个流程可以通过 Circle Mint 发起和管理，但 Circle 本身并不出借 USDC。其现行文档指出，Arc 和以太坊上的 Morpho 市场是可用的借贷通道。Morpho 是一个去中心化借贷协议，它使用智能合约将有抵押借款人与其他提供了 USDC 的参与者连接起来。利率随各市场状况波动，而非由 Circle 设定为固定的信贷额度。

Circle 自动化处理钱包和交易步骤，支付被称为 gas 的区块链处理费用，并将借入的 USDC 返回至客户的 Mint 余额。贷款本身则保留在 Morpho 上。

比特币的去向

1. 原生 BTC 兑换为 cirBTC

机构将比特币发送给 Circle，并获得等量的 cirBTC。该包装代币使这部分价值能够在 Arc 或以太坊上流转，与借贷智能合约交互。根据 Circle 的 cirBTC 文档，每枚代币均由一枚原生 BTC 支持。储备资产与 Circle 的公司资产分开保管，以维护 cirBTC 持有者的利益，其存在情况通过链上储备证明系统进行报告。

2. 抵押品离开 Circle Mint

Circle 为客户创建一个智能合约钱包——这是一个由程序化规则管理的链上账户，而非传统银行或交易所账户。Circle 负责常规交易提交，客户则注册一个可用于恢复的 passkey。当 cirBTC 从 Mint 余额转入该钱包、再转入 Morpho 时，关键变化便发生了。Circle 的借贷条款指出，Mint 账户之外的资产不再保存在其受监管的 Mint 环境中，并将失去其保留在原处时所适用的保护、控制和服务承诺。

3. USDC 返回 Mint，但债务保留在链上

在 Morpho 接受 cirBTC 作为抵押品后，由市场出借方提供的 USDC 会被发送至智能合约钱包。Circle 随自动将其转入客户的 Mint 余额。机构可以在保留比特币敞口的同时使用这些 USDC，但 Morpho 头寸上的利息会持续累积。全额还款将释放 cirBTC；部分还款会降低债务，但不会自动归还部分抵押品。

1:1 支持并不能防止清算

cirBTC 背后的支持回答了一个问题：Circle 发行的包装代币是否有对应的原生比特币存在。它并不能保证使用这些代币的贷款保持安全。一旦 cirBTC 成为抵押品，其美元价值决定了该头寸可支撑多少 USDC。因此，即使 cirBTC 仍获得全额支持并可赎回，比特币价格下跌也会使贷款更加脆弱。

价格下跌如何影响贷款： 在起始头寸中，一家机构存入一枚价值 100,000 美元的 cirBTC 并借入 50,000 USDC，产生 50% 的贷款价值比 (LTV)。如果抵押品跌至 70,000 美元，同样的债务将产生约 71% 的 LTV，且贷款开立以来累积的利息会进一步推高该比率。

该示例并未确立一个通用的清算价格。每个 Morpho 市场都有自己的借款限额和清算阈值。该协议依赖预言机——一种外部价格源——为 cirBTC 估值，然后计算健康系数，以显示头寸距离清算有多近。健康系数高于 1 表示抵押品仍满足市场要求；低于 1 时，第三方清算人可以偿还部分债务并没收 cirBTC。

Circle 为新贷款的开设设定了较低限额，与 Morpho 的清算阈值保持一定距离。Circle 还表示，当 LTV 达到该界限的 90% 时，会向客户的账户管理员发送电子邮件。该通知是预警，而非暂停按钮：比特币急剧下跌、邮件延迟或预言机突然更新都可能让借款人几乎没有时间补充抵押品或偿还债务。清算通过协议进行，Circle 不会进行协商式的追加保证金通知。

Circle 简化了什么——风险依然存在

Circle 简化了链上钱包的创建、常规交易的提交、区块链 gas 的支付以及借入 USDC 向 Mint 的返还。借款人仍面临比特币价格下跌、可变借贷成本、智能合约和预言机故障，以及流动性和清算风险。

代付 gas 意味着客户无需持有单独的区块链代币来支付交易费用，但这并不意味着贷款是免费的。利息仍会持续累积，且 Circle 的条款允许在披露后收取适用的协议费用、第三方费用和 Circle 费用。

这一设计与 Circle 此前允许 AI 代理在没有单独 gas 钱包的情况下进行 USDC 支付时的做法一脉相承。Circle 将交易提交和 gas 管理置于其界面之后，而结算仍在链上进行。不过，这里客户不仅仅是在转移资金，而是在维持一个杠杆头寸，其安全性取决于比特币价格、Morpho约、市场流动性以及为抵押品估值的预言机。

界面可以停用，而贷款仍在进行

Circle 的法律条款中包含一个借款人容易忽略的最终区别：如果 Circle 暂停或终止对数字资产抵押借贷的访问权限，该操作不会自动偿还或关闭现有的 Morpho 头寸。即使 Circle 的界面暂时不可用，机构仍需对债务和抵押品负责，并可能需要通过底层协议直接管理头寸。

Circle 已连接了两个不同的环境：一个用于建立和退出头寸的受监管 Mint 账户，以及一个发生借贷的外部 DeFi 市场。这一整合使两者之间的流转不再那么显眼，但并未消除边界。对机构而言，这一边界比借贷按钮带来的便利更为重要。USDC 可能会返回 Circle Mint，但在债务偿还或抵押品被清算之前，支持贷款的比特币仍受 Morpho 规则约束。

本文仅供参考，不构成财务、法律或投资建议。借贷利率、抵押品要求和协议可用性可能发生变化。

来源：Coindoo