Cipher Digital（纳斯达克：CIFR）于10月13日周二宣布，计划发行8.5亿美元2032年到期的零息可转换票据——距该公司同意承担其德克萨斯州 Barber Lake 数据中心3.593亿美元成本超支，仅过去三周。

此次发行是前比特币矿企为其人工智能基础设施融资的最新例证：当建设成本上升时，它们便转向可转债市场——这条融资渠道已成为该行业 AI 转型的常规手段。

Barber Lake 超支的来龙去脉

Cipher 目前承担的超支成本可追溯至9月25日，当天该公司宣布将 Barber Lake 的合同期限延长一倍至20年。此举使合同收入从38亿美元跃升至超过90亿美元。

租约延期还与一家领先 AI 实验室的具约束力协议挂钩——一项为期10年的承诺，预计将带来52亿美元的增量合同收入。

相关协议还改变了建设超支的承担方。根据2026年9月公布的补偿框架，Cipher 将承担首笔3.593亿美元的成本超支，而承租方负责超出原始预算50%以内的部分；只有超过该线，承租方才承担一半，并作为额外租金在20年租期内偿还。

无票息——以及2030年的退出通道

票据将于2032年11月1日到期，不支付常规利息。此类零息工具使发行方能够在无需持续支付利息的情况下筹集资金，持有人则通过转股权获得补偿。Cipher 计划根据 Rule 144A 规则私下向合资格机构买家出售票据，初始买家将拥有13天的选择权，可额外购买最多1.5亿美元，使交易总额达到10亿美元。

Cipher 还表示，计划将部分剩余的2030年到期、票息为1.75%的可转换票据置换为普通股。

尽管票据2032年才到期，票据持有人仍可在2030年11月1日要求 Cipher 以现金回购，除非该等票据已被 Cipher 提前赎回——这意味着还款可能比原计划提前整整两年。连同计划中的1.75%票据置换，该回售日期构成 Cipher 最近的债务相关决策节点，远早于2032年到期日。

Cipher 打算将募集资金用于旨在限制股份摊薄的上限看涨期权交易、向 Barber Lake 追加股本、推进其高性能计算（HPC）业务管线、新增开发用地以及满足一般公司需求。转换可以现金、股票或两者组合的方式结算，由 Cipher 自行选择。拨给 Barber Lake 的股本将新资金与该公司在9月框架下同意承担的超支负担直接挂钩。

周二盘前交易中，Cipher 股价下跌9.6%至11.75美元，此前为13美元。就在9月25日——租约延期公布当日——该股还曾报18.74美元，这意味着其市值在不到三周内缩水超过三分之一。

熟悉的融资剧本

Cipher 一直在将自身从比特币挖矿向 AI 和高性能计算数据中心转型，而债券市场一直是这一转型的核心。2025年9月，该公司定价发行约11亿美元2031年到期、票息为0.00%的可转换票据——该发行最初规模为8亿美元，最终突破十亿美元大关——资金用于 Barber Lake 及其 HPC 业务管线。

据报道，Cipher 还筹集了17.3亿美元、票息为7.125%的担保票据用于 Barber Lake，并拨出20亿美元用于其 Black Pearl 开发项目。

这一做法反映了整个行业的重复模式。TeraWulf 和 IREN 分别于2025年10月和2026年5月完成可转债交易——TeraWulf 旨在为其德克萨斯园区融资，IREN 则寻求扩展其 AI 云业务。对于处于多年期数据中心建设中的发行方而言，可转债既能实现大规模融资，又无需近期支付现金利息，其成本随后以潜在摊薄的形式显现——这一结构与跨越二十年的合同收入流相匹配，Barber Lake 正是如此。发行最终条款仍有待确定，包括票据的转换价格以及上限看涨期权交易的上限。