周日公布的官方数据显示，在全球能源价格回落（尽管美国与以色列对伊朗的战争仍在进行中）的背景下，中国7月份消费者价格通胀率降至六个月低点，同时生产者价格通胀率放缓幅度超出预期，降至三个月来的最弱水平。低于预期的数据进一步印证了中国经济“双速”运行的格局——强劲的出口和工厂产出被疲软的国内需求所抵消——也为北京领导层在7月政治局会议上暗示的加速财政支出提供了更多理由。总体CPI仅为0.5%，远低于政府全年约3%的目标，这一差距凸显出国内消费距离持续复苏仍任重道远。

国家统计局公布的数据显示，7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨0.5%，创下六个月以来的新低，环比微降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，而食品价格则下降了1.5%。食品价格（尤其是猪肉）的持续拖累一直是中国通胀走势的显著特征，并继续掩盖了服务业成本潜在的回升势头。

生产者价格指数（PPI）同比上涨3.5%，较6月份的4.1%有所回落，并且不及路透社调查中经济学家预期的3.8%的涨幅。统计局表示，生产者价格上涨主要受采掘工业和原材料行业价格上涨的驱动，而食品和日用消费品价格则有所下降。PPI数据的影响超出了中国的国界：作为全球最大的制成品出口国，中国出厂价格的走软可能会传导至较低的出口价格，从而影响全球贸易流向以及欧洲、东南亚等地区的竞争性生产商。

油价回落与通缩压力

此前，源自美以对伊战争以及关键油气通道霍尔木兹海峡关闭的冲击，曾推高了生产者价格，并帮助结束了中国长达数年的通缩局面。中国是全球最大的原油进口国，这使得其生产者价格对霍尔木兹等关键咽喉地带的能源供应中断尤为敏感。在此轮最新放缓之前，政府为遏制主要工业领域激烈价格战所做的努力仅取得了有限成效。

一位分析师将这些疲软的数据归因于油价下跌与国内需求走弱的共同作用，并指出油价趋势仍存在不确定性，这意味着其对通胀的影响可能也会保持不确定。该分析师还观察到，第二季度经济动能有所减弱，7月的政治局会议释放出加强财政支出作为政策应对的信号，但预计这种支出传导至需求大约需要一个季度的时间才能显现——这与一种观点相符，即今年剩余时间内通胀将呈现“M型”走势，随着政策刺激和通缩逆风交替发挥作用而震荡。

数据表明，尽管此前伊朗冲突和霍尔木兹海峡中断曾提振了生产者价格，但通缩压力尚未得到完全解决。由于房地产市场低迷和就业保障不足，家庭对商品的需求依然疲软，经济学家表示通缩压力可能会持续存在。中国房地产行业（若算上相关产业，曾占GDP约四分之一）一直处于多年来的低迷状态，严重打击了家庭财富和信心。

工厂活动与政策应对

官方调查显示，7月份工厂活动出现收缩，而私营部门调查则显示放缓至四个月低点，两者均显示新订单走弱。与房地产市场低迷和就业保障担忧相关的家庭需求持续疲软，表明短期内价格面临的上行压力有限。

中国领导人正面临着工厂产出和出口强劲而国内需求疲软的挑战，并承诺通过加快对已列入预算的基础设施项目进行财政支出，在年底前提振经济增长。与采用激进货币宽松政策的主要西方经济体不同，中国降息空间受到汇率压力和资本外流风险的限制，这使得财政政策成为主要杠杆。在7月下旬召开的政治局会议上，最高领导层表示将加大对经济的支持力度，誓言将继续打击以牺牲利润为代价争夺市场份额的制造商之间的价格战，同时承诺及时推出务实的新政策，并更有力地扩大内需。

预计财政刺激的效果将滞后约一个季度显现。市场可能会忽略近期通胀的疲软，转而关注下半年政策实施的速度和规模。

贸易数据凸显经济分化

最新的通胀数据发布前两天公布的贸易数据显示，在海外对AI相关科技产品强劲需求的推动下，进出口双双大幅飙升。该数据凸显了中国具有韧性的对外贸易表现与较为低迷的国内经济之间的分化。出口的强劲也突显了北京产业政策中的一个矛盾：推动海外销售的制造业产能同时也加剧了国内产能过剩和价格竞争，使稳定生产者价格的努力变得更加复杂。