中国经济复苏遭遇新的障碍，7月数据显示几乎所有主要指标全面放缓，工业增加值、社会消费品零售总额和投资均逊于预期。

7月工业增加值同比增长4.5%，低于6月的5.3%，也不及分析师预测的4.8%。社会消费品零售总额表现更为疲软，仅增长0.6%，较上月的1%进一步回落，远低于1.5%的市场共识预期。

数据令本已脆弱的基础雪上加霜

7月数据叠加在本已脆弱的基础之上。第二季度经济同比仅增长4.3%，为约三年半以来最弱增速，低于政府4.5%至5%的目标区间。

2026年前七个月固定资产投资同比下降6.7%，降幅大于分析师预期的6%。

房地产行业继续拖累整体经济。7月新房价格同比下降3.2%，延续了已持续数年的下行趋势。住房历来是中国家庭最大的财富储存形式，房价下跌会形成反馈循环：家庭感觉财富缩水，减少支出，进一步削弱经济，进而对物价施加更大压力。这一循环还加剧了更广泛的物价问题：自2023年以来，中国一直面临通缩风险，消费通胀徘徊于零附近，生产者价格持续下降，这种局面推高了该国债务的实际负担，并促使家庭推迟消费。

消费者持续观望

在一个拥有14亿人口的国家，社会消费品零售总额仅增长0.6%，表明消费者依然高度谨慎，受到房地产市场损失和年轻劳动者就业前景不确定的拖累。尽管北京自2024年起实施消费品以旧换新计划，为家庭将旧汽车和家电更换为新产品提供补贴，消费依然表现疲软。

经济中仍有亮点，但范围有限。与人工智能相关的出口提供了一定缓冲：即便国内需求低迷，中国科技行业的产品仍获得外部需求——尽管与华盛顿的关税战曾在2025年将美国对中国商品的关税推升至数十年来高位，其后两国达成休战并部分回调了相关关税，这一外部需求依然持续。问题在于，单纯的出口强势无法同时弥补房地产、消费支出和企业投资多个领域的疲弱。

北京面临的压力不断加大

政策制定者推出更大力度措施的压力与日俱增。迄今为止，中国政府一直不愿承诺推出大规模新刺激方案，更倾向于采取针对性措施——自2024年以来的一系列温和降息和下调银行存款准备金率——而非以往经济下行时期推出的那种大规模财政应对。这种克制在一定程度上反映了以往刺激计划的教训：那些计划助长了房地产泡沫，并使地方政府背负了不可持续的债务。

此次放缓对全球市场具有连带影响。与中国建筑和制造业相关的大宗商品——铜、铁矿石和钢铁——面临持续的需求逆风，而收入中相当大比例依赖中国消费者的奢侈品、汽车和消费电子企业可能需要下调预期。

按大多数发达经济体的标准衡量，第二季度4.3%的GDP增速或许尚可，但对中国而言这是一个显著的失速。该国需要接近5%的增速，才能吸纳新增劳动力并偿还其庞大的债务负担。政策立场的转变通常在中央政治局聚焦经济的会议上释放信号，领导层在4月、7月和12月召开此类会议，为未来数月确定方向。