7月，中国经济失去动能，零售销售疲弱、投资下滑以及不断加深的房地产市场下行拖累了国内需求。

强劲出口正在为增长提供越来越多支持，但也在推高人民币，促使当局管理汇率升值的速度。

疲弱的经济数据和上升的通缩风险，正在增强市场对进一步政府刺激措施的预期，以帮助中国实现2026年的增长目标。

二季度初增长放缓

2026年下半年伊始，中国经济明显失去动能。7月数据显示，工业活动和消费走弱，而投资下滑以及持续的房地产危机仍是日益严重的问题。与此同时，中国更加依赖出口来支撑经济增长，这提高了汇率政策的重要性，也凸显了官方防止人民币过度升值的努力。

7月，工业生产同比增长4.5%，零售销售仅增长0.6%。这两项数据均低于市场预期，确认内需仍是中国经济最薄弱的部分之一。劳动力市场也有所恶化，城镇失业率从5%升至5.2%，这可能进一步限制家庭增加消费的意愿。

投资与房地产市场加深问题

投资数据看起来更令人担忧。1—7月固定资产投资同比下降6.7%，此前上半年已下降5.7%。房地产市场的状况仍然尤为困难，多年来它一直是中国经济疲弱的主要来源之一。

该领域投资大幅下降19.2%，创下新的纪录跌幅。与此同时，新房价格下跌的速度再次加快，使开发商和家庭都更难恢复信心。房地产市场长期疲弱正在削弱企业投资意愿，也在拖累居民财富和消费者信心。

消费仍是经济的薄弱环节

消费依然低迷。乘用车市场就是一个明确例子，7月销量下降21%。这对更广泛的经济很重要，因为汽车行业约占商品零售总额的8%。

汽车制造商同样面临原材料成本高企和激烈的价格竞争，这正在压缩盈利并限制其增加投资的能力。汽车销量疲弱也表明，家庭仍然保持谨慎，不愿大幅增加支出。

7月异常严峻的天气条件也对经济活动造成了负面影响。强降雨、大风和洪水导致工厂和港口临时关闭、电力供应中断以及人员撤离。这些因素的影响应是暂时的，但中国经济中的许多疲弱现象具有更强的持续性。房地产危机、居民较低的消费倾向以及低迷的投资活动，并不能仅用恶劣天气来解释。

出口正成为日益重要的增长引擎

内需疲弱的一个后果，是中国对出口作为经济增长来源的依赖加深。在消费和投资不足以带来更均衡增长之际，海外销售仍是活动的主要推动力之一。

不过，这种增长结构也使中国更容易受到外部需求变化、贸易紧张局势和汇率波动的影响。出口越重要，当局对人民币的政策就越关键。

通缩压力增加进一步放缓的风险

价格也是一大担忧。7月，消费者和生产者通胀的放缓幅度都超过市场预期，再次加剧了对通缩压力上升的担忧。

持续疲弱的价格增长本身就可能成为问题。如果家庭预期价格还会下跌，可能会推迟购买，而企业也可能因预期需求和价格更弱而延后投资。因此，低迷的价格走势可能进一步强化内需疲弱。

强劲出口支撑人民币并增加外汇储备

出口重要性上升也反映在外汇市场上。按国际收支口径计算，中国外汇储备在2026年第二季度增加747亿美元，创2014年第一季度以来最大单季增幅。

与此同时，人民币连续第六个季度升值，境内汇率也接近2023年以来最强水平。强劲出口是外汇流入的主要来源之一，在中国市场形成了可观的美元供给。

中国人民银行放缓人民币升值速度

中国当局吸收了部分外汇流入，以限制人民币升值速度。尽管中间价本身已升至三年多来最强水平，但中国人民银行继续将官方参考汇率设定在低于市场预期的水平。这表明，当局并非试图完全阻止人民币走强，而是要控制其升值节奏。

在出口仍是主要增长引擎的情况下，这一点尤为重要。如果人民币升值过快，可能削弱中国商品在国际市场上的价格竞争力，并在内需依然疲弱时进一步拖累经济。

内需疲弱仍是中国最大的挑战

中国面临的最大挑战，仍然是相对有韧性的出口部门与疲弱内需之间的失衡。消费、投资和房地产市场仍不足以为更均衡的增长提供坚实基础。

尽管恶劣天气造成的活动下滑可能较快消退，但解决经济结构性问题需要更果断的行动。如果消费和投资没有明显回升，中国经济将继续依赖出口和财政支持，而实现今年的增长目标也将变得越来越困难。

---

作者观点不一定代表 OANDA Business Information \u0026 Services, Inc. 或其任何关联公司、子公司、高管或董事的观点。本出版物仅供信息和教育用途。

来源：OANDA MarketPulse — 中国经济失去动能——内需疲弱与房地产危机