中国偿债成本的增速超过了公共支出的其他任何主要类别，利息支出目前在国家预算中所占份额已高于美国，而北京方面正努力支撑经济增长。

据《金融时报》援引世界大型企业联合会的新估算，今年偿债支出将占中央政府一般公共预算的19.2%，高于2014年的12%。

这一数据与战略与国际研究中心（CSIS）今年早些时候发布的一份报告相符，该报告同样发现北京19%的支出被指定用于支付债务利息。这一比例高于美国联邦预算中用于利息支出的14%，但低于日本的25.6%。

CSIS补充称，2013年至2025年间，中国的利息支出飙升341%，增速快于其他任何主要预算类别。相比之下，同期总支出增长102%，其中社会保障和就业支出增长207%，科学技术支出增长137%，国防支出增长141%。这正说明占比的重要性：当某一类别的增速超过总支出增速的三倍时，其在预算中的份额就会扩大，而留给其他方面的空间则会缩小。

美国的债务利息支出同样不容乐观，自2013年以来激增约390%，达到1万亿美元——这一数字也超过了五角大楼的预算。

但全球两大经济体在多个关键方面正出现分化，这对未来的增长和债务水平具有重要影响。

在人工智能热潮的推动下，美国经济正在加速增长。尽管通胀高企，韧性十足的消费者仍在持续消费，失业率处于低位、表明经济已接近充分就业，股市处于或接近历史高位。超大规模科技企业正竞相发债，为其数据中心和芯片采购提供资金，但它们也在通过新股发行和IPO筹集资金。

与此同时，中国GDP增速持续放缓，有望低于4.5%-5%的年度目标。尽管出口导向型行业增长迅速，但贸易伙伴正在设置壁垒，中国消费者仍不愿消费，投资疲软，房地产行业仍在从一场空前的崩盘中艰难复苏，中国股市表现低迷。

北京还引导国有银行为电动汽车、机器人、人工智能和可再生能源等重点行业提供融资。然而，在放贷压力之下，许多贷款流向了资质存疑的借款人。企业债务自2019年以来翻了一番，而营收仅增长30%。债权人继续对贷款进行展期，以维持困难企业的运转，尽管近三分之一的企业处于亏损状态。

中国由国家主导的增长模式如今似乎已难以为继，迅速膨胀的债务规模是一个警示信号，因为地方政府常常寻求通过低成本贷款扶持受青睐的行业。

据国际货币基金组织数据，中国广义政府总债务——涵盖中央和地方各级政府借款——今年已达GDP的107%，高于2015年的41%，并有望在2030年达到124%。

一项覆盖公共和私人部门债务的更广义指标显示的情况更为严峻。据凯投宏观今年早些时候的估算，中国（不含金融部门）的总债务与GDP之比自2010年以来翻了一番，目前已突破300%。而在美国，去年公共和私人部门总债务约为GDP的265%，较疫情期间的高点大幅下降。

中国的债务扩张不仅已进入收益递减阶段，还正在成为经济的拖累。利息支出一项正是上述各种问题的交汇点：它衡量的是国家每年有多少资源在用于其他支出之前，需优先用于偿付既有借款。接下来需要关注的指标已经体现在数据之中——债务比率是否会沿着国际货币基金组织预测的路径继续上升，债权人还会持续多久为亏损企业的贷款展期，以及企业营收能否缩小与自2019年以来翻倍的借款之间的差距。

"具有讽刺意味的是，政府举债与[国有]银行宽松放贷标准的一个共同驱动因素，是支撑经济增长和防止失业的意愿，"凯投宏观首席亚洲经济学家马克·威廉姆斯（Mark Williams）在5月份写道，"但这场已持续18年的信贷繁荣所带来的结果是：一个维系低效企业的银行体系、各行业的普遍亏损，以及根深蒂固的产能过剩。"

本文最初发表于 Fortune.com.