全球两大财富池本周对美国国债发出了相反的信号。中国商业银行已转向购买美国国债以对冲人民币升值，而挪威2.3万亿美元的主权基金——全球规模最大的主权基金——则向其政府建议减持美国国债。

对美国国债的认知在国内外都同样重要，因为外国投资者是美国财政部最大的单一融资来源，财政部为弥补持续的赤字而大量在海外借债。据布鲁金斯学会（Brookings）数据，截至2025年年中，外国投资者持有的未偿美国国债占比已降至约40%，低于2007-09年金融危机期间的逾50%。中国与日本是过去十年需求回落的主要推手——然而中国如今重新开始买入。相比之下，渴求回报的挪威基金正准备削减其敞口。这一分歧揭示了全球资产配置者面临的更广泛问题：随着美国财政赤字持续高企，外国买家不再是统一的阵营，最大持有者的动向足以影响美国国债的边际需求。

中国银行业为何现在想要美元债券

据路透社援引不愿具名的消息人士报道，中国的银行重返购买美国国债，原因在于收益率问题。一位消息人士将国内局面明确描述为值得持有的安全资产出现“饥荒”。中国国债目前的收益率极低，使美国国债对这类买家更具吸引力。监管机构也担心银行进一步涌入陷入困境的国内市场。

自6月初以来，10年期美国国债收益率上升30个基点至约4.76%，这为中国银行业提供了一套简单的三步策略：吸收美元存款，将资金投入政府债券，赚取利差。银行向储户支付的利率与国债收益率之间的差距，正是这套利交易得以运转的关键。

中国银行业如何利用美国国债收益率

中国银行业有一套吸引所需美元的策略：在多年几乎没有变动之后放松利率。最大的国有银行已放弃自2023年以来对美元存款设定的2.8%上限。路透社援引的国有银行人士表示，自6月以来，账户存款超过5万美元的储户获得的利率已超过3%，而规模较小的银行和外资银行自8月以来提供4%的利率。相比之下，大型国有银行的人民币存款利率约为0.95%。

对北京而言，将资金保持在美元中也有助于其汇率目标。自2025年初以来，人民币对美元升值近9%，令中国出口商承压。通过抑制这一升势并维持健康的美元汇率，储户的换汇需求减少，从而缓解人民币的升值压力。根据中国人民银行截至7月底的数据，中国约有1.18万亿美元外币存款可用于开展此类交易。

在此轮战术转变之前，截至6月，中国通过美国托管机构持有的美债同比下降13%，降至6334亿美元，为2008年9月以来的最低水平。2013年中国的持仓是这一数字的两倍多。中国的银行并非将其全部美债持仓都通过同一批托管机构持有，还使用卢森堡和开曼群岛等地的托管机构，因此官方统计并不能反映全貌。

挪威着手削减美国国债敞口

在中国银行业加码之际，挪威央行投资管理公司（NBIM）正准备离场。在9月1日致挪威财政部的信函中，全球政府养老基金的管理方建议将其固定收益基准中政府债券的占比从70%下调至50%。基准的任何变更最终都需财政部批准，这一过程历来涉及公开征询。

据《现代外交》（Modern Diplomacy）估算，这一调整将仅从美国国债中削减约800亿美元，资金将转向抵押贷款支持证券、资产支持债券和投资级公司信用债，同时增加组合中的日本政府债券。

NBIM将此举定位为追逐风险溢价，而非逃离美元。在其提交的文件中，该行主张，高政府债务已成为“发达经济体的更普遍特征”，而非少数国家的特质，因此拥有长期投资期限的基金应为其持有获得补偿。该行还建议按市值而非GDP对政府债券进行加权，并将新兴市场排除在指数之外。

挪威财政部尚未就该提案设定公开期限。更近的时间节点是美联储9月16日的利率决议，它将决定持有美国国债的成本维持在何种水平——进而决定吸引中国银行业入场的利差是否仍足够宽，以使它们继续买入。