美国商品期货交易委员会（CFTC）已着手将真正的永续期货引入美国受监管衍生品市场，于 10 月 3 日发布了一份不采取行动函，当符合条件的交易所取消某些指数期货的到期日时，该函使其免于执法行动。

根据该豁免，CFTC 市场监督部门表示，委员会不会对 Coinbase Derivatives 或任何取消符合条件的宽基证券指数期货到期日的指定合约市场（即受 CFTC 监管的交易所）采取执法行动。10 月 5 日，CFTC 公开宣布了与永续期货交易结构相关的不采取行动豁免——永续期货是一种无到期日的期货产品，通过定期的资金费率支付与标的市场保持价格一致，长期以来仅存在于离岸数字货币市场（新闻稿；不采取行动函）。

取消到期日使期货变为永续

此次批准源于 Coinbase Derivatives CEO Jane Downey 于 10 月 1 日提交的申请（申请函）。根据第 40.6 条规则进行的合约修订通常需要 10 个工作日的等待期，但 CFTC 裁定符合条件的交易所可以立即实施到期日变更。

这一灵活性附带若干条件。合约必须反映宽基证券指数，交易所必须在修订前通知持有未平仓头寸的交易者。须提前五天发出通知，头寸必须在类似条件下保持未平仓状态，并且必须提供风险披露。合约条款的其他方面不得变更，交易所必须证明其符合这一要求。该豁免设有 10 月 20 日的截止日期，这使符合条件的交易场所行动时间紧迫，也值得观察除 Coinbase 之外还有多少指定合约市场会采纳这一变更。

本已表现得如同永续的合约

据 Coinbase 称，其产品的工作方式已与真正的永续产品非常相似。这些产品采用定期资金费率使价格贴近市场水平，同时带有最长延伸至未来 25 年的到期日。取消这些期限将消除不必要的合约展期——即在合约临近到期时平仓并在下一份合约中重新建仓的常规操作——并使法律更贴近产品的实际交易和使用方式。

申请函列明了六种永续型期货：US500、Tech100、Defense10、AI10、China10 和 Coin50。关键在于，Coinbase 并未更改产品本身，只是移除了一个与其实际交易方式已不再相符的到期日。

在 CFTC 数字资产框架上的延伸

这一决定延续了 CFTC 此前的行动。今年 5 月，委员会批准了在拥有深度活跃现货市场的标的资产（如比特币）上的永续期货（新闻稿）。CFTC 后来表示，其他资产类别的期货市场仍需单独审查。

这一步意义重大，因为该机构已不再只处理基于加密货币的永续产品。其关于 24/7 交易的单独指引（新闻稿）也表明，CFTC 正在拓宽对全天候运作市场的视野。

Coinbase 的申请与 24/7 交易基础设施的竞赛

Coinbase 认为，正常的审查期可能导致经济上类似的产品在不同到期条款下交易，从而造成市场混乱。此举也契合该公司更广泛的 24/7 市场战略，各交易所正在竞相打造超越传统交易时间运作的市场。

需求已经相当可观。CoinGecko 研究发现，RWA 永续合约交易量从 2025 年初的 2.3 亿美元升至 2026 年 5 月的 3471.7 亿美元（报告）。

离岸流动性问题及其杠杆风险

更大的问题在于，更明确的美国规则能否将更多永续合约交易从离岸和去中心化交易场所吸引至受监管的境内市场。如果这一情况发生，更多流动性可能转向境内，但随之而来的还有永续合约所附带的杠杆风险。

Galaxy Research 报告称，包括永续合约在内的加密货币期货未平仓合约量在第二季度末环比下降 3.08% 至 1032 亿美元，随后在 7 月下旬回升至约 1140 亿美元（报告）。Galaxy 表示，此次杠杆收缩过程平稳。即便如此，当资金费率波动、多数交易者持仓方向相同且价格下跌引发清算时，永续合约仍可能具有风险。