Loper Bright 判决之后，CFTC 新加密市场监管计划面临法律审视
要点速览
- •2026 年 10 月 5 日，CFTC 发布拟议规则制定预告，提出针对杠杆及保证金零售加密交易的 Regulation CTX，以及为加密资产市场新设注册子类别的 Regulation CAM。
- •该提案为交易所提供了一条自愿性联邦注册路径，要求储备金证明报告和反操纵控制；杠杆产品须接受 CFTC 工作人员审查，而非适用固定的杠杆上限。
- •CFTC 依据其现有的《商品交易法》授权采取行动，此前不到三周，参议院于 2026 年 9 月 15 日以 49 比 50 否决了 CLARITY 法案的程序性投票。
- •ANPRM 的公众意见预计在发布后 60 天内征集，为交易所和市场参与者在最终规则起草前争取修改提供正式渠道。
- •法律分析师 Renato Mariotti 警告，2024 年 Loper Bright 判决削弱了司法对联邦行政机关的尊重，使 CFTC 对自身权力的解读面临潜在的法庭挑战。
美国商品期货交易委员会（CFTC）提出了一项新的杠杆加密货币交易监管计划，无需国会批准。然而，该框架能否经受住司法挑战，则是另一个问题。
Renato Mariotti 表示，CFTC 的策略是对该机构现有权力的一种巧妙解读。但他提醒，在 Loper Bright 判决之后的时代，行政机关不再能指望法官给予其疑点利益，法院可能会拒绝接受这一做法。
CFTC 提出了什么
2026 年 10 月 5 日，CFTC 发布了一份拟议规则制定预告（ANPRM）——即机构阐明政策方向并在起草最终规则前征求公众意见的步骤。CFTC 是负责监管美国期货与衍生品市场的联邦机构。
该通知引入了两项框架：Regulation CTX 和 Regulation CAM。CTX 针对杠杆及保证金零售加密资产交易，而 CAM 则专门为加密资产市场设立了一个新的注册子类别。两项规则共同为交易所提供了一条自愿性的联邦注册途径。
在 CAM 下注册的平台须履行储备金证明义务，并建立反操纵控制机制。在杠杆方面，该提案并未设定具体上限；任何杠杆产品在推向客户之前，均须经过 CFTC 工作人员的审查。
其适用范围有明确边界：不含杠杆的普通现货交易维持现状，仍受州级货币传输牌照监管。
ANPRM 的公众意见预计将在发布后 60 天内征集。这一阶段的公众意见是交易所及其他市场参与者在规则起草前推动修改的正式渠道。
CFTC 为何单方面行动
2026 年 9 月 15 日，参议院就 CLARITY 法案举行了一项程序性投票，该法案旨在为加密货币市场建立详细的监管框架。投票以 49 比 50 失败。
不到三周后，CFTC 推出了自己的框架。CFTC 主席 Michael Selig 一直力推这项规则制定，其依据是该机构根据《商品交易法》已经拥有的权力——这部联邦法律是 CFTC 监管衍生品市场的基础。CFTC 也承认，若没有国会行动，其权力存在局限。
Loper Bright 带来的难题
2024 年，最高法院在 Loper Bright Enterprises v. Raimondo 一案中作出裁决，该判决削弱了法院对行政机关解释其所执行法律的尊重程度。此裁决推翻了 Chevron 判例——数十年来，法院一直遵从行政机关对模糊法律的合理解读。
Mariotti 并不是说 CFTC 的论证草率——他认为这一做法十分巧妙。他担忧的是，当法院不再倾向于尊重行政机关时，巧妙可能并不足够。
对交易所和交易者意味着什么
对于已经提供杠杆加密产品的平台而言，该提案开辟了一条联邦注册途径。合规须进行储备金证明报告，并建立反操纵系统。
由于该结构是自愿性的，框架的实际覆盖范围取决于有多少交易所认为联邦背书值得付出相应的文书工作。
如果规则最终定稿后在法庭上受到挑战，CFTC 执行规则的能力可能会在相当长时间内陷入僵局。一家花费巨资进行合规、而相关随后被推翻的交易所，相当于为一个已不存在的框架买单。
接下来的关注点是 60 天的意见征询期、主要交易所的回应，以及是否有人释放出挑战该框架的信号。
