博通（AVGO）股价在周一交易日下跌2.6%，信贷市场对这家半导体制造商日益深入参与承销人工智能基础设施交易表现出更强烈的担忧。

信贷市场对博通债务重新定价

8月期间，博通2031年到期的5.15%债券收益率攀升约14个基点。与此同时，五年期信用违约掉期同期上升28个基点，这一涨幅超过了包括甲骨文和SpaceX在内的其他主要科技借款公司的可比变动。

信用违约掉期实质上是一种保险合同，在借款人未能偿还债务时向持有者提供赔偿；掉期利差的上升表明投资者正在为相关公司的更高信用风险进行定价。

此次重新定价之际，博通正在进行的谈判中寻求为一项价值超过600亿美元的融资安排提供部分担保。该信贷安排旨在帮助包括Anthropic（Claude聊天机器人背后的AI开发商）在内的客户获得博通的专用半导体产品。根据正在讨论的框架，博通将为高级担保融资的一部分提供担保。这种支持旨在增强贷款方发放所需资金的信心。

对这家总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的公司而言，这一策略并不陌生。今年早些时候，博通承销了一项350亿美元信贷方案的大部分，投资公司阿波罗全球管理和黑石集团参与了出资。该交易促成了与Anthropic的AI硬件租赁安排。

这一策略——一种供应商融资形式，即供应商为其自身产品的采购提供支持——在信贷市场历史上曾引起共鸣。在20世纪90年代末的电信设备热潮中，朗讯科技和北电网络等供应商向客户提供贷款和担保，而当电信支出随后崩溃时，两家公司均蒙受了巨额亏损。这一事件至今仍是债券持有人评估AI时代供应商支持型融资的重要参考。

“幽灵杠杆”担忧

这种融资模式使客户能够以比其自身资产负债表所允许的更快速度扩展AI基础设施产能。然而，与此同时，这也使博通面临可能不会在传统债务指标中显著体现的财务风险，使相关债务义务游离于投资者通常追踪的杠杆衡量指标之外。

摩根大通分析师塔雷克·哈米德将这类债务义务称为“幽灵杠杆”。他的分析表明，整个AI行业的剩余价值担保、租赁承诺和债务兜底可能累积成数万亿美元的未披露负债。

这一观点在密切关注博通财务状况的信贷市场参与者中日益引起共鸣。管理Impax Asset Management投资级投资组合的托尼·特辛卡向彭博表示，博通信用违约掉期价格的飙升反映的是该公司特定的资产负债表考量，而非AI半导体行业的普遍疲软。

经济逆风下的潜在风险敞口

最主要的担忧集中在AI资本支出减速的情形。一旦客户遭遇财务困难，博通可能恰恰在半导体需求萎缩之时面临履行担保承诺的义务。这种双重风险情景使债券市场参与者保持高度警惕。虽然危险并非迫在眉睫，但风险敞口的规模会随着每一笔后续交易而扩大。

债券投资者目前关注的关键指标包括：这项600亿美元的融资安排是否会按拟议条款敲定、博通信用违约掉期利差在未来数月的表现，以及整个行业的表外担保承诺最终会达到多大规模。

华尔街的股票研究分析师对该股总体上仍持乐观看法。AVGO获得“强力买入”共识评级，该评级基于过去三个月发布的24个买入建议、3个持有评级和0个卖出意见。共识目标价为509.30美元，意味着较当前交易水平约有42%的上涨潜力。

来源：Blockonomi