博通周四公布了其有史以来最强劲的季度业绩之一，但市场反应却偏负面。财报发布后，AVGO股价下跌近3%，过去一个月累计下跌约15%，近期每股交易价格在358美元附近。这使得该股较6月创下的历史高点回落超过25%。业绩创纪录却出现回调，凸显了市场对AI相关芯片制造商的期望已变得极为苛刻——投资者越来越以未来指引而非已公布的业绩来评判这些公司。

创纪录的第三季度业绩

第三季度营收总计295.9亿美元，创历史新高，同比增长85%，超出华尔街294亿美元的预期。调整后每股收益为3.32美元，高于3.24美元的市场共识预期。自由现金流激增95%，达到137亿美元。

AI半导体销售表现最为亮眼，增长221%至167亿美元。定制XPU产品同比增长3.5倍，目前占AI相关总营收的73%。这一收入结构意义重大，因为在定制加速器市场中，博通为大型云计算和AI公司设计专用芯片，与英伟达主导的商用GPU业务是并行而非直接竞争的关系。定制XPU的增长反映出主要AI开发商正在为特定工作负载寻求专用芯片。

指引略低于预期

对于第四季度，博通给出的营收指引约为348亿美元，同比增长93%。然而，多位华尔街分析师此前设定的预期在350亿美元至354亿美元之间，这一小幅缺口足以动摇投资者信心。

公司上调多年期AI营收预测

博通将2027财年AI半导体营收预期上调至约1,150亿美元，高于此前超过1,000亿美元的预测。公司还首次提出2028财年2,300亿美元的预测，意味着较2027年数字再翻一番。

包括Anthropic和OpenAI在内的大客户是这一展望的重要支撑。Anthropic于4月与博通签署协议，将从2027年起采购数吉瓦的下一代TPU基础设施；OpenAI则正与博通合作开发10吉瓦的定制AI处理芯片，合作延续至2029年。这些数吉瓦级的承诺将博通预测的AI营收与少数几家超大规模AI客户的资本支出计划绑定在一起，这种客户集中度正是财报发布后分析师看多与看空论点的核心所在。

BMO Capital将目标价从455美元上调至575美元，理由是博通拥有六大核心AI客户，并称Anthropic是在扩展计算基础设施方面最激进的公司之一。麦格理（Macquarie）将AVGO评级上调至跑赢大盘，目标价490美元，并估计仅Anthropic一家在2028财年就可能从博通采购超过400亿美元的产品。

华尔街意见分歧

看多的观点并未获得普遍认同。DA Davidson将目标价从400美元下调至350美元，维持中性评级，并指出对指引数据的担忧。RBC Capital维持400美元目标价和行业一致评级，将零部件供应和基础设施准备情况列为潜在不利因素。RBC还指出，博通的估值约为2027年预期收益的18.5倍，在经股票薪酬调整后，较英伟大溢价超过30%。

Evercore ISI将目标价从582美元微调至578美元，维持跑赢大盘评级。TD Cowen将目标价从500美元下调至475美元，但保留买入建议。摩根士丹利将目标价从502美元上调至505美元，Cantor Fitzgerald将目标价从525美元上调至600美元。

按当前水平计算，AVGO的估值约为预期收益的34倍，略低于半导体行业同行，但显著高于标普500指数21倍的市盈率。

Truist Securities将目标价下调至520美元，理由是软件业务表现略有不足，且AI营收预测相对于市场共识略显保守。KeyBanc维持增持评级和575美元目标价，并强调上调后的2027财年AI营收指引。

目前该股的分析师目标价从350美元（DA Davidson，中性）到600美元（Cantor Fitzgerald，增持）不等。如此大的目标价差距——低点与高点之间约70%的跨度——凸显了市场对博通多年期AI预测能否实现的严重分歧，因此定制XPU的出货节奏和客户产能建设进度将成为未来几个季度需要关注的关键指标。