一只名为 DIGY11 的巴西新交易型开放式指数基金，旨在把比特币相关企业证券产生的收入转化为按月向投资者发放的分配，并以巴西雷亚尔支付。虽然比特币是发行这些证券的公司资产负债表的基础，但这只 ETF 本身与 Strategy 的优先股市场关系更为紧密，而非与 BTC 的日常价格波动直接挂钩。Strategy，前身为 MicroStrategy，是全球上市公司中持有比特币最多的企业。

几乎整只基金都将集中于 STRC

根据 Coindesk 于 8 月 13 日报道的细节，DIGY11 目前已在巴西基金数据中标注为预运营，预计将于 9 月初开始交易。该基金将跟踪 MarketVector Bitcoin Treasury Preferred Equity BRL Hedged Index。

95% 的配置意味着 STRC 从一开始就将成为该产品最核心的持仓。STRC 是 Strategy 的 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock。随着 Strategy 努力将股价维持在其 100 美元的票面金额附近，其股息率可以调整；公司还在 6 月将派息频率改为半月一次。更多信息可见 Strategy 官方页面。

其余 5% 将配置于 Strive 的 SATA 优先股。Strive 也采用了比特币财资策略，并将 8 月 SATA 的年度股息率维持在 13%。

5% 的配置并不能提供太多分散效果。DIGY11 的表现将高度依赖 STRC 的交易情况，以及 Strategy 是否能够继续通过股息政策、融资活动和资产负债表管理支持该证券。

比特币仍然重要，但作用方式与现货 ETF 并不相同。即使 BTC 走势相反，STRC 也可能因公司事件而波动。比如今年夏天，在 Strategy 调整优先股框架后，STRC 出现反弹，而比特币则继续下跌。

月度收益从何而来

比特币本身不支付股息。Strategy 和 Strive 支付。

DIGY11 将收取来自 STRC 和 SATA 的分配，并每月以雷亚尔形式向股东发放。该基金的目标是年化约 CDI 加 3 至 5 个百分点，扣除预估成本后计算。

CDI 目前约为 14.15%，因此名义目标较高。巴西本地利率也显著高于美国，这使得直接将其与美元计价收益进行比较并不准确。

底层股息以美元到账，这对巴西基金又带来一个问题。DIGY11 计划滚动一个月期 USD/BRL 远期合约，以降低汇率波动，而不是让股东完全暴露在汇率风险之下。

否则，巴西雷亚尔走强可能会在换汇后侵蚀分配价值。对冲策略也会限制美元走强带来的收益，并伴随巴西与美国利差所产生的定价影响。

Strategy 的比特币并不为 STRC 提供抵押

最重要的风险很容易被忽视，因为 Strategy 持有如此大量的比特币。

Strategy 明确表示，STRC 及其其他优先证券并不由其 BTC 持仓提供抵押。优先股持有人在剩余资产索偿上排在普通股股东之前，但并没有专门的比特币池来担保这些股份。

一份涵盖另一只围绕 STRC 和 SATA 构建的基金的 SEC 文件，也将这些证券描述为无担保义务，其偿付能力取决于 Strategy 和 Strive 的信用状况。

Strategy 在 7 月给出了一个有参考意义的例子：当时它出售了 3,588 BTC，换得 2.16 亿美元，其中一部分资金被用于支付其 Digital Credit 证券的股息义务。那次出售没有违约，也没有错过付款；它说明比特币可以在 Strategy 更广泛的融资体系中被使用，但并不直接为 STRC 持有人提供担保。

较高的分配目标也不能保护投资者免受亏损。STRC 和 SATA 的交易价格可能低于其票面金额，因此月度收益可能为正，而投资者的总回报却可能为负。两种股息结构也都可能发生变化，支付仍受各自条款和董事会决定约束。

巴西正在为比特币投资增加另一层结构

巴西本已提供现货加密产品，而 B3 则在 7 月增加了对比特币、以太坊和 Solana 期货的期权。

DIGY11 走的是完全不同的方向：它不是包装现货 BTC，而是打包那些资产负债表以比特币为核心的公司所产生的企业收益。

对 OranjeBTC 来说，这一产品也把 Strategy 日益复杂的比特币融资模式带入了一个新市场。巴西投资者无需在美国直接购买 STRC；他们可以通过当地上市 ETF 进行配置，并叠加按月分配和货币对冲。风险转移的代价是，大部分风险仍然集中在单一企业证券上。由于 95% 的组合都在 STRC，Strategy 的优先股市场对 DIGY11 投资者的重要性几乎与 Strategy 的比特币持仓本身相当。

免责声明：本文仅供信息和教育用途，不构成财务或投资建议。DIGY11 仍处于预运营阶段，报道中的上市条件可能发生变化，且目标分配并不保证实现。优先股、货币对冲以及与比特币挂钩的企业证券都可能贬值。

该文最初发表于 Coindoo。