巴西证券监管机构正从研究阶段转向实际测试，着手为在区块链及其他分布式账本网络上发行的代币化证券构建监管框架。在这一背景下，代币化是指将证券表示为数字代币，其发行、所有权和转让记录在共享账本上，而非传统的登记系统。

巴西证券交易委员会（CVM）于7月成立了代币化工作组，初始任期为120天。该工作组汇集了监管机构14个部门的代表，并被授权咨询市场协会、自律监管组织及外部专家。

代币化框架逐步成形

工作组的职责范围涵盖通过分布式账本技术进行证券的注册、托管、交易和结算，同时还包括网络安全、互操作性、监管缺口以及DLT基础设施对巴西资本市场的更广泛影响。监管机构要求工作组在其成立后60天内提交初步提案，这一期限如今催生了一项具体的进展。

9月15日，工作组提交了一份决议草案，提议设立Programa Piloto DLT CVM，该试点将允许市场参与者在证券生命周期的多个阶段测试基于区块链的基础设施。拟议范围涵盖从公司债务工具到基金份额，为监管机构提供了DLT在巴西资本市场不同领域表现的广泛样本。

拟议中的实验可能包括：

• 股票和公司债券（debentures）
• 应收账款凭证
• 投资基金份额
• 其他证券和集合投资合同
• 发行、分销、交易、托管和结算

CVM迈向实际测试

据监管机构称，该试点将评估DLT在技术、运营和法律层面能否有效运行。试点还将考察网络之间的互操作性，并识别风险、漏洞和潜在的监管缺口。

拟议测试将持续60天，最长可延长30天。CVM将直接监控参与网络，包括通过能够实时读取交易记录的机制——这一安排使监管机构能够在测试进行过程中观察交易活动。

工作组的整体120天任期仍有效，可再延长30天。其最终报告预计将汇总试点发现，并可能为未来的监管变革提供参考。接下来值得关注的标志是试点的测试窗口期以及那份最终报告——该文件预计将决定这些实验是否以及如何纳入正式规则。

随着决议草案的提出，巴西的方式似乎正从一般性研究转向受控实验。CVM并不打算直接实施永久的区块链规则，而是计划利用试点环境来评估代币化证券如何融入巴西现有的资本市场结构——这是一种沙盒式路径，让监管者能够在受控条件下观察新基础设施，再决定应如何对其进行监管。