以主动交易策略彻底改变债券投资的PIMCO联合创始人比尔·格罗斯警告称，整体信贷格局已变得失衡，并提醒投资者不要持有较长期债务。

格罗斯在周三发表的一篇《金融时报》专栏文章中指出，政府、抵押贷款和企业信贷总额目前已达约84万亿美元。

格罗斯写道："在某些生产率表现不佳的周期中，过多的债务可能导致过多的风险，过多的股权则可能导致每股收益增长放缓。如果二者以符合行业标准和经济增速的相同节奏同步扩张，经济增长很可能也会随之扩大。"

他表示，但资产负债表已变得过于失衡，使增长面临风险。按历史标准衡量，AI行业的债务热潮是一种反常现象，而联邦债务已达到和平时期的峰值水平，目前相当于GDP的100%——即政府未偿债务大致相当于美国经济一年的产出总值。格罗斯补充说，虽然这些债务目前正在推动增长，但它已经推高了今天的通胀，并可能在未来拖累增长。

他说："在这样的环境下，我的观点是：不要持有债券，唯一例外是一年期国库券，其收益率目前为4.55%。对处于历史高位的股票要保持谨慎，因为随着时间的推移，更高的收益率将压缩利润率。要准备好迎接你所熟悉的股市的终结，以及基准10年期国债价格的更高波动。"

鉴于格罗斯在债券投资领域的职业生涯为他赢得了"债券之王"的称号，这一告诫格外引人注目。数十年来，他主导着一个在他登场之前被视为沉闷的金融市场角落。在他的管理下，PIMCO的总回报基金成长为全球最大的债券基金。他并非简单地买入债券并持有至到期以收取利息，而是通过投资策略获得了远超"吃票息"的回报。

但近年来，债券市场自身也经历了转型。世界各地的央行在寻求储备多元化的过程中，不再可靠地买入并持有国债。与此同时，对价格敏感的对冲基金已成为债券市场上更大的参与者，且抛售速度更快。这种持仓结构的变化不仅影响交易台：国债收益率是整个经济中借贷成本的参考基准，影响着从企业贷款到抵押贷款的方方面面。

在对冲基金中流行起来的所谓基差交易——即通过国债与国债期货之间的微小价差获利——已使市场波动。基差交易的规模已增长到对冲基金占国债总持仓的比例自2023年以来几乎翻倍至8.5%，超过了存款机构和共同基金所持有的份额。这种头寸中蕴含的杠杆正是分析师们警示的压力点：随着融资条件收紧，平仓这些头寸可能迫使抛售，并在市场承压时期抽干流动性。

新的波动时代在今年已有所显现：自伊朗战争爆发以来，10年期国债收益率已飙升超过100个基点，近日更是触及24年来的最高水平。

凯投宏观市场经济学家Joe Maher在8月份的一份报告中表示，虽然对冲基金是市场中重要的流动性来源，但它们可能削弱债券作为避险资产的名声。

他写道："在避险环境下，随着融资条件收紧，对冲基金平仓其杠杆交易头寸，可能会抵消流入主权债券的避险资金。而且，由于他们没有义务充当做市商，在市场承压时期，这些市场的流动性枯竭的可能性就更大。"

Maher还警告说，对冲基金可能将压力传导至不同资产之间。例如，股市抛售可能迫使对冲基金抛售债券头寸，以弥补其在股票上的损失。对于关注事态发展的读者而言，值得留意的正是格罗斯和Maher都指出的关键因素：对冲基金在基差交易中的头寸规模、央行的储备决策，以及决定杠杆头寸能否顺利平仓的融资条件。

格罗斯本人表示，他对AI超大规模企业持怀疑态度，除非其市盈率低于20。他还提到，虽然Verizon和AT&T等股票的收益率不错，但其手机业务正受到SpaceX旗下星链（Starlink）的威胁。他补充说，一些以低于净资产价值的折价交易的收益型基金或许存在一定机会，但如果短期利率升幅超出预期，它们也将受到冲击。

格罗斯写道："保全与守护是我目前的投资格言。"

本文最初发表于 Fortune.com。