如果你一直在等AI资本开支周期降温，那可能还要继续等。美国银行在 Alphabet、Microsoft、Amazon 和 Meta 这四家美国大型超大规模云厂商公布第二季度财报后上调了相关预测，并表示这一轨迹比之前更陡峭，而不是趋平。

该行现在预计，2026年日历年超大规模云厂商资本开支将超过8600亿美元，较上年增长约80%。同时，该行还看到2027年有望达到1.2万亿美元，较这一水平再增加约38%。美国银行称这些数字几乎难以想象，并表示算力仍受供应限制，各管理层都提到了更强的多年期支出意愿。若看规模，几家公司合计的年度资本开支在2023年时还约为2000亿美元，这意味着美国银行的预测暗示四年内将增长六倍。

“我们看到超大规模云厂商继续投资产能的意愿上升，”美国银行写道。

美国银行表示，最重要的数字是2.3万亿美元，即四大云服务商的客户云承诺积压总额。该总额较7月初的2.0万亿美元环比增长16%。仅 Microsoft 就披露了6780亿美元的商业积压订单；Oracle 的数字为6380亿美元，且约750亿美元的预付硬件合同正在悄然降低其融资风险。这也是“谁来支付这一切？”这个问题的答案——越来越多地，是客户提前支付。

看空观点一直集中在自由现金流上，美国银行对此并未回避。该行预计，合计自由现金流率将在2026年左右转为约-1%，并在2027-28年触底至约-5%至-6%，而历史水平为+15%至+20%。这是一次实质性的下滑。不过，AI销售正以三位数增速增长——AWS表示AI和芯片收入各自已超过每年250亿美元——同时云和AI利润率也在快于计划的情况下扩张。从市场角度看，问题依旧相同：这些支出能否带来回报？随着资本开支上升，相关风险和回报都被进一步放大。

在融资方面，五大公司自2026年初以来已融资约2700亿美元，主要是期限长达30至40年的长期债务。美国银行表示，“资本市场准入依然有利”，而在建设完成后，自由现金流可能会非常可观。

目前，该行认为随着支出持续，算力、存储、半导体、功率半导体和光学（按此顺序）仍将受到资金追捧。与此同时，今日盘前交易中，存储相关个股大幅上涨，DRAM ETF上涨4.4%，Micron上涨5.2%，Nvidia上涨1.7%。