BNY Mellon 正在推进美国国债的全天候结算模式，目标是缩小全天候交易执行与营业时间结算之间的差距。该行已开始搭建现金、托管和数字资产基础设施，以便在夜间、周末和节假日期间转移现金和债券。

根据 Bloomberg 报道和公司更新，BNY 已促成一笔盘后美国国债交易，告知客户其计划在 2026 年底前开展代币化美国国债试点，并设定在 2027 年为传统和代币化美国国债提供 24/7 结算的目标。与此同时，机构正在传统市场时间之外测试代币化现金、许可型网络以及货银对付（delivery-versus-payment，DvP）流程。

这项推进具有重要意义，因为美国国债不仅是投资工具，也被广泛用作回购、衍生品保证金、货币市场基金和全球流动性管理中的抵押品。因此，延长结算时间影响的不只是交易处理；它还会改变机构在美国营业日以外市场波动时进行融资、对冲和头寸对账的方式。

该路线图包含多个组成部分。BNY 为其数字资产托管服务增加了机构级 USDC 支持，使客户能够直接从托管账户存储、转移、铸造和销毁 USDC，相关信息见 BNY 新闻稿。2026 年 6 月，该行推出 24/7 美元账簿转账，使客户能够在周末和节假日访问 BNY 自有账簿内的 USD 转移功能，相关信息来自其 2026 年第二季度财报电话会议记录。另外，据 Tradeweb 称，Tradeweb 在 Canton Network 上执行了一笔实时链上美国国债交易，以名为 USDCx 的代币化现金进行结算，参与方包括 Franklin Templeton 和 Virtu。

全天候美国国债结算的首批用户可能包括交易商、做市商、货币市场基金、基差交易台、外汇对冲买方，以及需要在正常市场时间之外进行原子 DvP 的代币化基金。主要障碍包括与 FICC 等现有清算系统的整合、监管要求、周末流动性，以及代币化与传统结算轨道之间的互操作性。

24/7 美国国债结算意味着什么

目前，大多数美国国债结算依赖在营业时间运行的系统。交易可以在营业时间之外达成，但证券与现金的实际交换——货银对付——通常发生在工作日结算窗口内。市场参与者通过信贷额度、保证金、回购安排和运营流程来管理这一延迟。

24/7 结算模式旨在缩小这一差距。如果参与者在周六晚上 10 点买入一只票据，目标是让现金和证券以接近实时且具有最终性的方式完成交换，而不是一直待处理到周一。

主要有两条路径。传统路径是扩展与现有证券账簿和清算系统的连接，使其能够在标准营业时间之外发出指令并反映最终转移。代币化路径则是在持续运行的账本上表示美国国债和现金，从而实现原子结算，即两条腿要么同时最终完成，要么都不完成。

BNY 的计划覆盖两种方式。该行释放的信号是同时服务传统美国国债和代币化版本，这一区分很重要，因为美国国债市场余额不太可能一次性全部迁移到代币化轨道。预计现有系统在一段时间内仍将处理很大一部分活动。

BNY 从盘后到全天候的路线图

2026 年：试点与基础设施

据 Bloomberg 报道，2026 年早些时候，BNY 促成了一笔盘后美国国债交易，并告知客户其计划在 2026 年底前开展代币化美国国债试点，目标是在 2027 年推出 24/7 结算服务。大约在同一时期，该行于 6 月启用 24/7 美元账簿转账，允许客户在周末和节假日通过 BNY 的账簿转移 USD，相关信息来自其 2026 年第二季度财报电话会议记录。

这一现金能力是更广泛结算计划的核心。如果美元无法在营业时间之外转移，证券端就无法实现真正的全天候结算。6 月下旬，BNY 扩大了与 Circle 的合作，使机构客户能够直接从 BNY 的数字资产托管平台存储、转移、铸造和销毁 USDC。该安排将稳定币能力嵌入机构可持有其他资产的同一托管环境中。

2027 年：试点之外的规模化

如果 BNY 达成其 2027 年目标，24/7 结算将不再只是演示活动，而会成为一项连接现金、托管以及在适用情况下代币化美国国债表示形式的运营服务。主要未解问题包括该服务与清算机构的整合深度，以及早期将有多少交易量转向全天候流程。

现金端：托管中的 USDC

在 24/7 结算结构中，如果现金以可在任何时间、在机构控制下转移的代币形式表示，现金端相对更容易实现。USDC 正是这一方式的一部分。通过支持从机构托管中铸造和销毁 USDC，BNY 为客户提供了一种使用可编程美元结算的方式，而无需先将资产转移到外部交易所或钱包。

机构使用中有两个关键特征。首先，托管原生控制允许政策、审批、白名单和审计轨迹留在风险团队已经运作的环境中。其次，互操作性选项允许 USDC 或 USDCx 等变体连接到机构使用的许可型网络，从而支持与代币化美国国债进行 DvP。

Tradeweb 在 Canton Network 上的交易提供了一个真实案例。该公司进行了美国国债与代币化现金 USDCx 的同步链上结算，Franklin Templeton 和 Virtu 参与其中。该交易证明，现金端和证券端可以在传统结算窗口之外以原子方式最终完成。

对机构而言，稳定币环节并不是按零售加密钱包流程来设计的。它旨在通过许可型流程、银行级托管政策和受控转账程序运行。

证券端：传统与代币化美国国债

更困难的一端是债券本身。传统美国国债位于并非连续运行的成熟系统之上。代币化可以在不关闭的账本上表示美国国债，但这种结构需要明确其表示形式的法律地位，并与托管机构和清算对手方保持一致。

BNY 的计划同时覆盖这两类。该行并非要求立即迁移到代币化轨道，而是在可用时支持代币化表示形式，同时也延长传统持仓周边的运行窗口。BNY 促成的盘后交易表明，在全面代币化普及整个市场之前，现有流程仍有延展空间。

30、60 和 180 天的运营准备

考虑 24/7 美国国债结算的机构，需要在依赖全天候流程之前评估现有基础设施。

在最初 30 天，机构可以盘点其 USD 在周末存放于何处，并确定哪些账户可以在内部以 24/7 方式结算。它们还可以识别能够在同一政策结构下处理证券和代币化现金的托管场所。夜间、周末和节假日转移的审批流程应被记录，尤其是在人员有限的情况下。

在 60 天内，机构可以测试沙盒流程。这包括在托管控制下铸造和销毁 USDC，在无需手动修补的情况下对账和生成报告，并模拟覆盖确认、融资、结算和对账的周六 DvP 流程。异常处理程序应涵盖转账卡住、对手方未完成其一端交易以及网络维护时段。

在 180 天内，法律和风险团队可以更新对手方协议，纳入 24/7 结算窗口以及在支持时使用原子 DvP 的条款。它们可以定义代币化工具的抵押品合格性，包括与周末流动性相关的任何折扣，并与清算经纪商合作，确定 24/7 转移如何报告到现有净额结算和保证金周期中。

夜间和周末运营也需要实时可观测性。资金、运营和风险团队需要仪表盘和事件流，以反映活动发生时的情况，而不是依赖下一个营业期开启后生成的报告。

全天候市场中的风险

全天候结算并不会消除风险。它改变的是风险出现的位置。

周末流动性是一个问题。如果交易台可以在凌晨 2 点结算，对手方和做市商也必须能够在同一时间报价、对冲和持有风险。流动性稀薄可能意味着更宽的价差和更多滑点。

稳定币依赖是另一个问题。代币化美元引入发行方和运营风险。铸造和销毁窗口、黑名单控制、链可用性、脱锚和熔断机制都成为首要考虑因素。

互操作性缺口也可能造成时间错配。如果一端在链上结算，而另一端仍需等到周一才能链下完成，参与者可能面临临时风险敞口。原子 DvP 只有在两端都能最终完成时才能降低该风险。

结算最终性也可能快于报告周期。账簿可以在午夜发生变化，而风险、会计、P&L、VAR 和抵押品系统稍后才更新。这种延迟可能使管理层在数小时内缺乏最新视图。

当轨道始终可用时，网络安全和运营覆盖变得更加重要。事件响应不能仅限于工作日有人值守的时段，机构可能需要在低人员配置时段进行韧性测试。

监管可审计性同样是核心。随着机构使用更多场所，它们需要更强的证据链，覆盖审批、时间戳、对账以及在相关情况下的链上记录。

分阶段推出可以先聚焦周末延迟造成最大运营压力的流程，例如抵押品追加、基差平仓和货币市场基金份额赎回，然后再尝试让所有活动连续运行。

潜在市场结构影响

全天候结算是一项运营变化，可能改变部分交易行为。

如果交易台不再需要在长周末为多日结算风险定价，这些时段周边的价格可能收紧。目前在周五停止的抵押品链条可能继续流转，从而有可能减少交割失败，但也要求交易台政策设定明确的停止时间，以防止持续的小幅调整。

ETF 和授权参与方机制也可能受到影响。更快的 DvP 可能有助于在非交易时段事件中，将现金申购和赎回与美国国债篮子更好匹配，从而减少宏观经济消息发布后的缺口。已经将份额代币化的基金可以把申购和赎回与代币化美国国债及现金进行匹配。Tradeweb 的 Canton Network 交易显示了这些流程的一种可能方向。

全球交接也可能发生变化。亚洲和欧洲的交易台往往在纽约市场重新开盘前管理美国周末风险。24/7 DvP 可使非美国交易台无需等待标准美国结算窗口即可轧平头寸。

这些变化并不保证整体成本下降。如果结算可在任何时间发生，机构仍需要控制措施，以避免在流动性稀薄时段支付更高价差。政策和执行限额可能与结算基础设施本身同样重要。

清算与监管

BNY 可以提供 24/7 服务，但美国国债市场依赖多个基础设施提供方。根据 SEC 规则，美国国债中央清算正在扩大，并分阶段合规至 2026 年。随着更多活动通过 FICC 和标准化流程路由，任何全天候服务都必须与这些流程连接，而不是绕开它们。

多种模式可能并存。在内部 DvP 模式中，两端位于同一托管机构或网络，可实现原子交换和即时记录。这非常适合试点和受控对手方。在混合桥接模式中，代币化表示形式即时结算，然后在下一个可用窗口与传统记录对账，从而产生必须管理的临时风险敞口。在完整传统延展模式中，盘后指令在结算窗口开启时发布到现有账簿，减少时间不确定性，但除非核心系统延长运行时间，否则无法提供真正的 24/7 最终性。

监管机构可能关注透明度、交割失败率、压力时期的流动性，以及代币化工具在资本和托管规则下的处理方式。对机构而言，具备明确 KYC、受制裁实体筛查和审计日志的许可型网络，可能比开放式结算安排提供更可控的路径。

服务提供方可能会被要求出示周末 DvP 的完整证据，包括控制措施、时间戳、在使用时的链上证明，以及与账簿和记录的对账。如果没有这些证据，结算流程可能尚未准备好供机构使用。

周末情景

一个情景是周五晚间出现宏观消息。某机构可能需要转向短期限票据并补缴保证金。借助全天候工具，它可以从托管中铸造 USDC，在许可型网络上购买代币化票据，并在数分钟内完成原子 DvP。到周日，其 VAR 可能回到限额以内。如果流动性稀薄，或内部 P&L 系统直到周一才更新，风险仍然存在。周末名义金额上限和实时仪表盘可以帮助管理这些问题。

第二个情景是回购平仓遇到对手方内部截止时间。如果托管机构支持 24/7 USD 转账，该机构仍可在内部转移现金和抵押品，以便在对手方系统重新开放前管理风险敞口。BNY 已提到这一 24/7 USD 能力。不过，如果证券端无法最终完成，该机构依赖的是内部抵销，因此法律协议和周末折扣就变得重要。

向服务提供方提出的问题

评估 24/7 美国国债结算服务提供方的机构，可以询问该提供方技术栈上最近一次周末 DvP 是何时完成的，并要求提供每一步的时间戳。它们还可以询问 USDC 是否能在托管中铸造或销毁、支持哪些链或许可型网络，以及哪些美国国债工具可以 24/7 结算。

其他问题包括：提供方如何证明最终性，周末结算如何在下一个营业日与清算和保证金流程对账，谁批准盘后转移，以及平台是否支持 MPC、硬件安全隔离区或双重审批。机构还可以询问，如果网络在关键时段维护会发生什么，定价是否会根据日内不同时段的流动性变化，以及周末支持是否收取额外费用。

常见问题

BNY 对 2027 年的目标是什么？

据 Bloomberg 称，BNY 已告知客户，其计划在 2027 年为传统和代币化美国国债提供 24/7 结算，此前将在 2026 年开展代币化美国国债试点，并在当年早些时候完成一笔盘后交易。

这是否要求 Fedwire Securities Service 24/7 运行？

并非每一种流程都需要。代币化轨道可以在许可型网络上随时支持原子 DvP，并在之后与传统记录对账。传统轨道上的真正端到端 24/7 结算仍将取决于更广泛的系统运行时间。

为什么涉及 USDC？

USDC 可以让现金端具备可编程和全天候属性。BNY 在其数字资产托管平台中加入机构级 USDC 服务，使客户能够在持有其他资产的同一控制环境中存储、转移、铸造和销毁 USDC。

链上美国国债结算是否已有演示？

是的。Tradeweb 执行了一笔实时链上美国国债交易，在 Canton Network 上以代币化现金 USDCx 结算，并有机构参与方参与，展示了正常时间之外的同步结算。

谁可能率先受益？

早期受益者可能包括交易商、做市商、需要临时补缴抵押品的基金、寻求原子 DvP 的代币化基金，以及跨时区管理风险的全球交易台。

主要风险是什么？

周末流动性可能有限，稳定币轨道会引入发行方和运营风险，而代币化账本与传统账本之间的不匹配可能造成时间风险敞口。强有力的控制、清晰的流程和实时监控至关重要。

成本会下降吗？

部分周末溢价可能收窄，但交易清淡时段的成本可能较高。净成本将取决于服务提供方定价、盘后流动性以及对手方可用性。

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