BNY已完成其在主要平台上的首笔以代币化美国国债为抵押品的三方回购交易，交易对手为Citadel证券。这笔交易凸显了数字证券在加快融资流程方面的潜力，尽管将同样的优势推广到其他市场仍面临较大困难。

根据BNY的新闻稿，Citadel证券通过BNY在Tradeweb平台上购买了一份两年期美国国债。该债券的代币化版本——即该证券的数字化表示——被记录在BNY的私有账本上，使结算在数分钟内完成，而非通常的T+1周期。Citadel随后将该代币作为隔夜三方回购的抵押品，从BNY获得现金。在回购协议中，一方出售证券并同意日后买回，实质上是以证券为担保借入现金；在三方模式下，由第三方代理人在这两个交易方之间持有并管理抵押品。由于此类隔夜交易必须在每个营业日续做，抵押品在交易对手之间转移的速度直接影响融资获得的快慢。

Citadel的Dan Doherty称这笔交易是“一个实际用例，展示了代币化美国国债如何更高效地从结算环节进入融资环节”。BNY的Carolyn Weinberg则指出其应用“涵盖结算和融资两个环节”。这笔交易的值得注意之处在于其在主要三方平台上的落地实施，而非代币化回购这一概念本身。

是里程碑，而非首创

代币化回购此前已在较大规模上运行。Broadridge披露，其2026年9月处理了7.5万亿美元的交易，日均交易额约3,590亿美元。与BNY不同，Broadridge运营着自己的分布式账本回购平台。

全球回购市场每日处理超过10万亿美元的交易量，这使得结算延迟成为一个代价高昂的问题。在传统交易中，T+1和T+2周期较为常见，而保证金调整通常分批进行。“时序是根本问题，”Callan写道。代币化可以通过加快抵押品的流转来帮助解决这些延迟，但BNY的单一交易尚不足以证明这一点。

跨越时区流动的抵押品

BNY希望在2027年将其符合美联储条件的支付结算方式和三方业务扩展至欧洲和亚洲，数字现金功能也在开发之中。如果现金和抵押品能够同步流动，延长的运营时间或可实现无缝的国际融资。由于隔夜融资必须在每个市场的结算窗口内续做，结算可以发生的时间段决定了机构在何时何地能够展期其融资。

考虑到基础市场的规模，代币化回购的潜在空间相当可观。根据ICMA的数据，2026年上半年未偿欧洲回购协议规模约为14.9万亿欧元，这一数字反映的是市场规模而非交易量。金融机构已经在积极提供代币化融资；例如，Broadridge已扩展其回购网络以支持G7证券。

然而，快速获取证券的需求只是条件之一。代币化融资还需要获取数字现金作为结算手段。BNY于2026年1月推出代币化存款，在满足这一条件方面取得了显著进展。

互操作性、结算货币与系统性问题

BNY的私有账本只是众多系统之一。2026年7月，DTCC在Besu和Canton上对DTC托管的证券进行了tokenized代币化，共有30多家机构参与。测试包括一笔国债回购券款对付交易——即现金与证券同时交割——其代币化服务定于10月上线。

国际清算银行（BIS）警告称，数字化结算必须维护对货币的信任以及法律最终性。机构还面临流动性碎片化和跨账本风险。真正的问题在于，这些网络能否安全地实现大规模的抵押品交换。