Blue Macellari在新兴市场主权与不良债务领域投资20年之后，一手打造了T. Rowe Price的数字资产业务。她表示，比特币如今已成为货币贬值讨论的核心议题——正是这一视角，使她对国债市场的解读格外值得关注。

在与Bitcoin Magazine的最新一期节目中，Macellari讨论了债券义警的回归——这一说法长期用来指代通过抛售政府债券或要求更高收益率来抗衡财政过度扩张的债券投资者——美国债务融资从外资向内资的转变，以及日本和意大利的对比为何并不适用于美国的买家结构。她还评估了GENIUS法案下稳定币对短期国债的需求究竟是实质性变化还是一厢情愿；自2025年GENIUS法案在美国为支付型稳定币建立联邦监管框架、要求此类代币以可包含短期国债的准备金作为支撑以来，这一问题愈发受到重视。完整对话可在Bitcoin Magazine的YouTube频道收看。

本期节目也从一个侧面印证了数字资产话题在传统金融内部已走得多远：以主动管理型股票和债券基金著称的T. Rowe Price已建立起数字资产业务，并推出了主动管理型多代币ETF；该公司在此处对比特币的阐释，同样贯穿财政与流动性视角——即所谓"贬值交易"，投资者将固定供应资产与财政赤字支出及货币贬值的担忧进行权衡——这一视角将节目对债券市场的分析与后半段涉及的机构配置问题串联起来。

节目章节

• 0:00 — 数字资产话题在T. Rowe Price内部的演变
• 1:15 — T. Rowe Price为何推出主动管理型多代币ETF
• 2:43 — 规模化代币化与资产管理自动化
• 4:22 — 分裂的流动性与7×24小时交易的风险
• 6:11 — 从巴西房贷故事到比特币起源故事
• 7:04 — 全球流动性、财政担忧与债券义警的回归
• 8:26 — 外资与内资国债买家及日本对比
• 10:15 — GENIUS法案稳定币能否创造真实的短期国债需求？
• 11:16 — 贬值交易为何真正推动机构配置
• 13:02 — 波动率作为组合工具与代际配置分化

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本文,T. Rowe Price的Blue Macellari：比特币已成货币贬值讨论的核心议题，首发于Bitcoin Magazine，作者为Patrick Green。