Bitwise 正与 Superstate 合作,让符合条件的投资者通过基于区块链的记录持有 Bitwise Solana 质押 ETF(BSOL)的份额。根据该公司的公告,这些份额将拥有与传统 BSOL 份额相同的权利,同时基金将继续像现在一样持有并质押 SOL。

主要限制已经明确:代币化的 BSOL 份额在初期将无法在 Superstate 的记录系统之外自由转让。投资者得到的并不是一个可以随时发送到任何地方、无许可交易或存入各类 DeFi 协议的 BSOL 代币。Bitwise 并未试图围绕区块链重建 ETF 的交易市场,而是从所有权记录本身入手。

代币化 BSOL 究竟将如何运作

传统 ETF 所有权通过连接经纪商、托管人、过户代理人和清算系统的证券基础设施进行记录。Superstate 将为这一流程增加一条基于区块链的路径。Superstate 在这一角色上并不陌生:这家由 Compound 创始人 Robert Leshner 于 2023 年创立的公司已经发行多只基于区块链的基金,包括代币化美国政府证券基金 USCC 和稳定币 USDtb,并于 2025 年同意收购 Valkyrie 的 ETF 平台。

作为在 SEC 注册的过户代理人,Superstate 可以维护官方股东名册,同时通过其 FundOS 基础设施将符合条件的投资者的头寸关联到受支持的区块链地址。链上条目将代表对一份实际 BSOL 份额的所有权,而非仅为追踪 ETF 价格而设计的独立代币。

选择这一路径的投资者持有的仍将是与通过传统簿记记录持有 BSOL 的投资者相同的受监管证券。经济敞口、股东权利以及基金内部资产都将保持不变。这使该方案有别于围绕基础股票或基金构建为独立工具的合成代币化证券。

直接收益相当有限

对于已经习惯通过券商购买 BSOL 的投资者而言,仅区块链登记本身并不会改善这项投资。它不会提高质押收益,不会改变 Solana 敞口,也不会降低持有该 ETF 的成本。

对于既希望获得受监管的基金包装、又使用基于区块链的托管和结算基础设施的机构或投资者而言,吸引力更大。出于托管、会计或合规方面的要求,一些机构可能无法或不愿直接持有 SOL;持有 ETF 可以解决这一问题。将份额记录在链上,最终可能使同一受监管头寸更便于与稳定币、数字抵押品系统或其他合规区块链服务配合使用。

这些额外用途并不在当前 BSOL 方案的范围之内。Bitwise 首先要建立的是一种受监管的方式,让份额本身能够在链上存在。

为什么这些份额不能随意转移

无论所有权记录存于何处,BSOL 始终是一种证券。Superstate 仍须维护准确的股东名册、核实符合条件的持有人,并执行该证券附带的限制。若立即开放代币的无限制钱包转账,将使这些义务的履行更难控制。

因此,与目前在华盛顿讨论的更广泛的代币化证券模式相比,Bitwise 走的是一条更窄的路线。SEC 另行一直在研究代币化的美国证券如何通过加密原生平台进行交易,其中交易所、二级市场流动性和执行规则等问题成为核心。这场讨论在 2025 年变得更加具体:SEC 的加密工作组就代币化和加密资产交易举行了公开圆桌会议,主席保罗·阿特金斯(Paul Atkins)提到了一项名为 Project Crypto 的工作人员倡议,旨在推动市场基础设施现代化,使代币化证券最终能够在区块链轨道上原生交易。

BSOL 并未走到那一步。Bitwise 将交易保留在现有 ETF 框架内,仅对股东所有权的记录方式进行试验,这避免了许多与为该基金设立独立链上交易场所相关的市场结构问题。

同时运行两套所有权系统也会增加工作量

代币化常被描述为简化金融基础设施的一种方式,但同时支持传统所有权和基于区块链的所有权,在初期可能反而会增加一层运营工作。同一只 ETF 需要在券商账户和经批准的区块链地址之间保持一份准确的股东记录。

Bitwise 和 Superstate 还需要针对钱包验证、受支持的网络、两套系统之间的转账,以及投资者无法访问钱包时的恢复流程制定相应程序。Superstate 的过户代理人基础设施旨在保持这些记录同步,但区块链并不能消除受监管基金背后的行政工作。

未来若扩展到更广泛的链上交易或第三方金融应用,将带来超出 Bitwise 目前探索的受控模式之外的额外证券法和市场结构要求。

为什么 BSOL 适合作为首个试验

Solana 质押 ETF 为 Bitwise 的这项试验提供了相对自然的受众。BSOL 已经服务于那些希望在不直接持有 SOL 的情况下获得区块链原生资产敞口的投资者,其中一些人选择该 ETF,很可能正是因为他们需要受监管的托管、传统会计处理,或符合现有机构规则的投资工具。

BSOL 也是一款较新的产品:首批美国现货 Solana ETF 于 2025 年 10 月才开始交易,且这些基金从一开始就获准质押 SOL,因此该产品线自诞生起就是围绕加密原生功能构建的。

基于区块链的登记可能吸引其中希望获得这些保护、但又不希望将头寸的每个环节都留在传统金融基础设施内的那部分投资者。从 BSOL 入手,还能让 Bitwise 在将该模式推广到投资者对钱包或链上结算兴趣可能低得多的基金之前,先进行一次有意义的需求测试。

代币化基金需要的不仅仅是增长数据

更广阔的市场正在快速扩张。代币化 ETF 在 5 月已覆盖 651 只产品、总规模约达 4.42 亿美元,此前从小基数实现了迅猛增长。

即便如此,这一数字与更广泛的代币化基金市场相比仍然很小:仅代币化美国国债基金的规模就达数十亿美元,其中以贝莱德(BlackRock)的 BUIDL 为首,该基金于 2024 年推出,由过户代理人 Securitize 负责区块链记录。Bitwise 与 Superstate 的项目将类似的记账思路应用于在美国国内上市的 ETF,而非私募基金。

对 Bitwise 而言,关键问题不在于行业的百分比增长,而在于当完全相同的传统份额依然可选时,投资者是否真的更偏好区块链形式。这种偏好将在产品推出后得到衡量。较高的采用率将表明,部分投资者在更广泛的功能到来之前就已重视链上登记;而需求疲软则将说明,仅凭记账方式不足以将 ETF 所有权从券商基础设施中分流出来。

Bitwise 尚未公布推出日期,其他 ETF 可能会视 BSOL 项目的进展而跟进。真正有意义的里程碑并不是第一份代币化份额出现在区块链上,而是投资者是否选择以这种方式持有 BSOL,以及 Bitwise 最终能否为这种所有权形式赋予足以让人有理由脱离传统记账系统的功能。