费城联储的一份论文发现，在大型巨鲸交易公开后的15分钟内，比特币钱包更有可能朝与巨鲸相同的方向交易。这一发现描述的是比特币巨鲸交易模式中的相关性，并未证明巨鲸导致了随后发生的交易。

在加密货币领域，巨鲸是指持有或转移大量加密货币的钱包。这项研究考察的是，在这些大型钱包通过公开提醒让交易变得可见后，普通比特币钱包如何行动。

费城联储论文关于比特币巨鲸交易的发现

费城联邦储备银行于2026年9月发布了第26-42号工作论文，题为“大型、成熟的加密货币交易如何影响更广泛的DeFi市场动态？”。作者为Keith Hazen、Julapa Jagtiani和Loretta J. Mester。手稿日期为2026年8月28日。

论文的核心结论是，在一笔大型比特币巨鲸交易公开后，其他钱包在前15分钟内更有可能朝相同方向交易。“更有可能”这一表述非常重要：研究并未表示所有钱包都会跟随巨鲸，也没有声称这种行为是自动发生或必然发生的。

研究人员使用了公开的“巨鲸提醒”，即用于识别超大额加密货币转账的自动通知。他们将提醒发布后0至15分钟内的钱包活动，与提醒发布前15分钟内的活动进行了比较。

论文将巨鲸钱包定义为在样本期内至少完成过一笔价值超过$50 million转账的钱包。属于交易所或智能合约的钱包被排除在外；智能合约是运行在区块链上的自动化程序。这是一种基于交易的分类，并不是对钱包所有者身份或其当前持有金额的判断。

研究根据交易规模，将非巨鲸钱包分为小型、中型和大型三类。大型钱包处于或高于第95百分位，小型钱包则低于第50百分位。

变化最大的是中等规模的非巨鲸比特币钱包。巨鲸提醒发布后的前15分钟内，这些钱包的估计买入参与度上升了23.72个百分点。小型钱包的参与度上升14.81个百分点，大型钱包上升3.50个百分点。三项结果在1%的水平上均具有统计显著性。

比特币中型钱包买入参与度： +23.72个百分点

卖出结果呈现出类似模式。前15分钟内，中型钱包的估计卖出参与度上升29.52个百分点；小型钱包和大型钱包的对应增幅分别为12.95个百分点和2.95个百分点。

比特币中型钱包卖出参与度： +29.52个百分点

这些数字衡量的是参与交易的钱包比例变化，而不是价格变动或交易利润。比特币同向交易活动在前15分钟达到峰值，并在60分钟内回落至接近正常水平。这一结果类似于巨鲸钱包吸收大量比特币时可能出现的协调资金流，但并不能证明这些钱包是在复制巨鲸的交易。

解读15分钟窗口所需了解的研究细节

事件窗口由公开的巨鲸提醒启动，该提醒是对超大额转账的自动标记。在评估任何单一估算结果时，具体阈值和研究方法仍然十分重要。

提醒数据覆盖2017年12月14日至2025年12月31日。筛选前，数据集包含20,848条比特币提醒和12,104条以太坊提醒。以太坊是规模第二大的加密货币，也是大量去中心化金融活动的主要平台。

为隔离单独事件，作者只保留了事件前后120分钟内没有其他巨鲸交易的巨鲸交易。最终剩下6,645笔比特币巨鲸交易和5,075笔以太坊巨鲸交易。这些数字是隔离事件的总数，并不是方向性模型使用的最终样本量。一条脚注指出，由于缺少买入或卖出标签，方向性模型中剔除了761笔比特币交易和232笔以太坊交易。

研究人员按照固定的六个月区间重新计算钱包层级，即1月至6月和7月至12月，并使用每个钱包的最大交易规模。因此，在研究期间，一个钱包被归类为小型、中型或大型的身份可能发生变化。

该研究追踪的是区块链地址，而不是经过验证的个人或机构。因此，研究无法确定某个特定钱包由谁控制，也无法确认每一笔链上转账都代表有意进行的交易。

比特币与以太坊的结果

相比以太坊，比特币的同向交易模式更加明显。在以太坊结果中，最大的非巨鲸卖方群体仅出现0.76个百分点的变化。以太坊买入模型对任何钱包规模组的估计结果都不具有统计显著性。

作者将这一差异归因于大型和小型数字资产投资者之间持续存在的信息和结构性不对称。他们还指出，即使在以太坊于2022年9月15日转向权益证明之后，比特币与以太坊之间的差异仍然存在。

论文没有声称存在市场操纵，也没有解释任何特定的比特币价格变动。论文同样没有证明跟随巨鲸活动能够带来利润。尽管摘要讨论了更长时间范围内的24小时波动率，但详细结果显示，波动率在一天内出现反转。

该文件属于为讨论而发布的初步研究。其正式封面说明，文中观点属于作者本人，并不一定代表费城联邦储备银行或联邦储备系统。因此，这并不是一项新法规、执法行动，也不构成对复制巨鲸交易的认可。

CryptoSlate在其2026年9月11日的总结中也强调了这一局限，即研究结果显示的是相关性，而不是有意模仿的证据：“费城联储发现，比特币交易者比以太坊用户更快跟随巨鲸信号”。

对于比特币持有者而言，这项研究的发现具有观察性质，而非行动指引。公开的巨鲸提醒似乎与前15分钟内一波同向交易同时出现，但仅凭这项研究无法判断跟随这种活动会带来帮助还是损害。大型参与者如何影响市场的更广泛担忧，也促成了机构层面的变化，包括据报道Bitcoin Suisse计划裁减60个瑞士岗位：Bitcoin Suisse计划裁减60个瑞士岗位。

在相关报道中，CoinLineup曾报道Revolut在收到伪造机构请求后披露身份和比特币记录，以及Blockstream在Liquid比特币漏洞事件中拒绝赎金要求。

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