关于货币未来的争夺战已经打响，其中很大一部分在少数几个技术术语的背后展开。全世界的人们将如何交易和消费自己的收入，正在此刻被决定，而比特币、稳定币和央行数字货币（CBDC）之间的区别极为鲜明——每一种都预示着截然不同的货币未来。

熟悉的前端，迥异的机制

乍看之下，这些数字货币形式对用户而言似乎并无二致。人们可以打开手机上的应用，扫描二维码付款，并展示自己的二维码以便他人转账。然而，在表面相似性之下，差异的世界随即显现。

央行数字货币由一国央行直接发行，是本币的数字化形式。大多数国家依靠商业银行体系向公众投放货币，而CBDC完全跳过了这些环节。这看似便利，却也使国家手中的权力大幅集中，并带来滥用的可能。与商业银行不同，央行拥有直接设定利率和创造货币的能力。根据这项分析，一个实行个性化利率的世界，与一个每笔交易都被监控、按政治合规性评分并据此处理账户的世界，相距并不遥远。

这并非纯粹假设性的讨论。欧洲央行于2024年进入潜在数字欧元的准备阶段，中国的e-CNY数字人民币自2020年以来一直在试点，国际清算银行的调查也一再发现，全球绝大多数央行都在开展某种形式的CBDC研究或测试。

稳定币则处于中间地带。稳定币由私营公司发行，无法创造货币，也不具备央行级别的权力。然而，稳定币发行方仍是公司，如果政府下达命令，它们可以冻结用户的资金。

比特币和其他加密货币则呈现另一番情形。所谓比特币是私密的、无法被审查的流行说法并不完全属实。但它确实提供了在没有任何银行或中介的情况下向世界各地转账的可能性。这种保护并不适用于存放在交易所或ETF中的比特币：托管机构持有的币可能被夺走——例如，托管比特币的公司破产时。存放在交易所的比特币实际上是一种银行化资产，是对底层资产的一纸债权，不应与真正的所有权混为一谈。2024年1月，美国证券交易委员会批准了首批现货比特币交易所交易基金（ETF），使这种“包装”方式变得更加容易获得。很可能大多数持有者正是以这种包装形式持有比特币，而非真正自托管的币。

相比之下，真正自托管比特币的人不再依赖银行，也不再依赖支撑当今金融体系的信任网络——以及可能的审查。他们还可以对交易方式做出选择，表达对哪些信息不向公众披露的不同偏好（隐私）。

不同的回报特征与风险

在最基本的层面上，央行数字货币的价值与本国货币基本相同。在一些国家，持有者可能获得小幅利息，使其在功能上等同于银行账户与支付工具的结合体。但从总体上看，CBDC的“回报”可能接近于零，因为它在很大程度上可与现有货币或活期账户余额互换。

稳定币大多以美元为储备，意味着持有者可以向发行方——无论是Circle、Tether团队还是其他发行方——将代币兑换为美元或其储备资产。目前最常见的两种稳定币是USDC和USDT（Tether）。理论上，稳定币能保护持有者免受通胀影响，并在本币走弱而美元仍保值的情况下，提供获取美元需求的途径。对于中国这样实行资本管制的国家，或伊朗这样实行银行管制且通胀严重的国家，公民在强加给他们的金融体系之外持有实体美元可能极具吸引力。此外，交易所和服务商也可能提供某种形式的收益，实际上让持有者获得类似银行的回报。

稳定币如今提供了一种与美元同步变动的资产，无需获取或实体储存现金，并可接入永不休市的市场。对于习惯于以美元储蓄体系的人来说，回报特征是一样的。但对于持有对美元快速贬值货币的人——这适用于世界上大多数货币——能够以USD交易和储蓄可能如同天赐之物。它不会带来传统意义上的回报，但能让人免受通胀之害。

比特币在回报方面的差异最为显著。它与多种资产相关，同时以美元为计价。从较长时期看——大约过去十几年——它展现出惊人的回报特征，从每枚比特币几美元一度升至每枚超过十万美元。即便在近年，比特币对美元的回报依然强劲：2023年和2024年，它都是回报率最高的金融资产。

比特币的有限供应造就了一种动态：一种更稀缺的资产，以一种随着增长壁垒松动而日益充裕的更常见资产来定价。其回报与美元及其他主要货币的长期货币供应增长存在一定相关性——随着后者不可避免地扩张，比特币以美元和一篮子主要货币计价的价值也随之增长。反过来看，比特币的风险也最大，因为其价值可能对这些货币快速下跌。

三种迥异的未来

最重要的是，这些不同类型的数字货币实际上预示着截然不同的未来。

央行数字货币旨在作为现有世界的延伸，助力政府能力扩张。它将一度被视为政府不可逾越的能力——记录个人交易并在该层面进行监管——从“能否做到”转变为“应否去做”的问题。

稳定币呈现的是全球各国政府保留一定控制权的世界。政府可以追查并冻结资金，但实际上发行方仍是私营公司。在某些方面，这种模式复制了一种标准安排：有一个有血有肉的首席执行官可供政府在有所诉求时交涉。这种关系的游戏规则正在实时书写：欧盟的MiCA框架现已对稳定币发行方提出许可和储备要求，2025年美国也颁布了首部联邦稳定币法律。

比特币在加密货币中独树一帜。与其他加密项目的领导者不同，中本聪已经消失。如果想让比特币为你做什么，没有任何个人可以求助。相反，它是一个多元的社区，各种不同的利益——有些是经济上的，有些是道德上的——相互制衡，始终倾向于赋予个人更多自由去支配自己的钱。

也许正是在比特币身上，那个古老的最小国家之梦——一个更多受物理定律而非人的任意强加所约束的国家——能看到它最大的光芒，尽管比特币无需推翻民族国家，也能让更多人在国家框架之内开辟属于自己的自由。

哪种货币未来将胜出的争夺错综复杂，或许不会出现绝对的赢家配置。在相当长一段时间内，加密货币、稳定币和央行数字货币将以各自不同的方式并存服务。三者之间的平衡如何演变，将体现在具体之处——央行试点的进展、新稳定币规则的落实，以及用户在托管便利与自托管之间做出的选择。然而，深入探究其内部机制，认清这些技术之间的差异——以及它们所预示的迥异未来——至关重要。

本文基于Forbes originally发布的报道：比特币 Vs. 稳定币 Vs. CBDCs：数字货币的争夺战。