比特币与其他加密货币市场之间的差距已扩大为鸿沟。根据分析公司Glassnode与加密货币交易所Bybit联合发布的最新报告，过去两年比特币上涨28%，而中型山寨币的中位数跌幅达74%——中位数意味着该类别中一半的币种跌幅更大——以太坊则大致持平。这些数据描绘了一个几乎持有比特币以外的任何资产都是亏本买卖的周期。

报告将这种分化定性为本轮周期的决定性特征：比特币稳步复利上行，而中型币种板块用作者的话说，"一再腰斩再腰斩。"

作为第二大加密货币的以太坊在这一时期几乎没有净变动，凸显出涨幅在市场顶部的集中程度之高。这与许多持有者所预期的"山寨季"模式形成鲜明逆转，即在行情成熟时资金从比特币轮动至更小的代币。对持有者而言，实际后果十分明显：同样的两年窗口期内，比特币上涨28%，而典型的中型币种亏损约四分之三，资产选择成为本轮周期回报的分水岭。

同样的集中现象也体现在市场杠杆的分布上。期货未平仓合约——即未平仓衍生品合约的总价值——是衡量杠杆头寸的标准指标，报告将其与各资产的规模进行对比。报告显示，比特币的期货未平仓合约约相当于其市值的2%，而投机性小市值币种的杠杆远高于此，PEPE接近24%。换言之，泡沫积聚在市场风险最高的角落，而其最安全的资产却承担了推动价格上涨的重任。

通常的注意事项仍然适用。该报告是Glassnode与Bybit的合作成果，数据截至8月23日结算收盘，即数据未反映该日期之后的交易，且Glassnode覆盖的交易场所有限，因此数字描述的是其追踪的场所而非整个市场。

轮动是否正在转向是当前的焦点问题。就在几天前，由于美联储发布鸽派预测，比特币重新站上80,000美元上方，反弹带动了整个市场，加密货币总市值单日上涨4.6%至约2.85万亿美元。多个主流币种在反弹中的表现超过比特币，Solana单日上涨约10%，NEAR和Uniswap等币种涨幅更大，暗示着一年以来一直缺失的市场广度。一次强劲的交易日并不能解决问题；后续对市场广度和资金流向的观察将检验其能否延续。

机构需求仍然严重偏向头部。现货ETF将代币敞口包装成在传统交易所交易的基金，其每日资金流报告成为衡量需求走向的公开指标。现货比特币ETF净流入约552亿美元，远超流入以太坊基金的约131亿美元，后者近期出现了连续多日的资金外流。规模更小、更年轻的Solana现货ETF则吸引了约2,970万美元。

报告本身的表述抓住了这一现象的重要性：资金流向集中在哪里，业绩就集中在哪里。目前，两者仍集中于市场顶部，下一轮资金流和市场广度数据将显示这一格局是否开始改变。

来源：Decrypt