比特币守住富达幂律底部

富达全球宏观总监Jurrien Timmer表示，比特币守住了其幂律曲线的下边界，并且调整时间已足够长，满足了他所称的温和四年周期寒冬。

他基于截至8月23日周线数据的图表显示，比特币近期低点为59,572美元，而幂律支撑位为58,237美元——距离模型线约2.3%以内。图表右端单独显示的16%读数，反映8月23日价格脱离低谷后比特币高于支撑位的幅度。

Bitcoin has held the floor of its power law curve and has now corrected long enough to satisfy the time element of its mild 4-year cycle winter. pic.twitter.com/M6QHRWDfA8

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) August 28, 2026 (X帖文)

Timmer的模型将比特币的长期价格历史置于一条增长率随时间放缓的上升曲线内。以往的熊市低点均形成于其下边界附近，包括2015年、2018年和2022年的底部。今年的下跌测试了同一区域。

模型标示的是一个区域，而非反转

触及该区域支持了调整已趋成熟的观点。但新一轮牛市仍需买家在反弹基础上继续买入，而非仅仅守住一条历史线。在富达对该框架的官方说明中，Timmer警告说，采纳曲线最终可能失效。该模型梳理了比特币的价格历史，但无法使过去的形态重演。

Coindoo此前曾分析比特币向幂律支撑位的靠近。最新读数补上了当时缺失的检验：比特币触及该区域后回升，未果断收于模型底部之下。

这一回升改善了企业资产负债表上的一项输入——其比特币的市值。但它无法抹去各公司为建立储备所支付的不同价格。

Strategy的平均成本掩盖了分裂的储备

8月29日的CryptoQuant图表按购买年份划分了Strategy的比特币未实现盈亏，揭示了单一混合成本基础所隐藏的时机风险。这家公司前身为MicroStrategy，于2020年8月开始将公司现金转换为比特币，后来成为数十家国库公司效仿的模板。

截至图表最新读数，2020年购入的比特币带有约43亿美元的未实现收益，2023年批次又贡献了25亿美元。这些收益部分抵消了后期更高价购入部分的亏损：

• 2024年购入：约19亿美元处于亏损。
• 2025年购入：约49亿美元处于亏损。
• 2026年购入：约8,340万美元处于亏损。

该数据并未显示每个购买年份批次的最终值，因此不应将可见数字相加来计算Strategy的总未实现结果。它们也是一组动态数据：比特币价格的每一次变动都会改变盈亏。Strategy的官方比特币账本提供了基础交易历史，包括购买日期、数量和成本。

图表未将融资成本纳入框架

CryptoQuant将每个购买批次的市值与购置成本进行比较。优先股股息、债务利息、发行费用和普通股稀释均不在该计算之内。未实现亏损也不会自动产生出售比特币的要求。

Strategy的股东拥有公司的整个资本结构，而非孤立的BTC池。Coindoo此前对Strategy储备在不同比特币价格下的表现的分析显示，纸面缓冲可以变化得多快，而公司的义务依然存在。

储备的改善并不保证股东获得同等的复苏。上市公司的估值包含仅靠比特币价格无法修复的融资和稀释风险。

国库股票跌幅超过比特币

《金融时报》的分析考察了近期将囤币作为战略核心的50家主要企业比特币持有者，排除了矿企、交易所以及将BTC作为既有业务一部分持有的公司。

在该样本中，总市值从2025年7月的1,500亿美元降至2026年8月的670亿美元——下降约830亿美元，即约55%。仅最近12个月，该集团就从1,240亿美元降至670亿美元，而同期比特币下跌约30%。

在50家公司中，有43家的股价低于宣布比特币转型前的水平，35家跌幅至少达一半。

Strategy主导了报告的跌幅

Strategy的市值从自身峰值下跌约790亿美元，占FT所识别损失的大部分。由于该计算未必使用与集团830亿美元跌幅相同的起始日期，两个数字无法确定Strategy在总量中的确切比例。

这种集中度意味着标题数字并不代表50次同等严重的崩盘。广度数据——43只股票低于转型前价格、35只跌幅至少过半——提供了问题超出Strategy的更好证据。

压力最终传导至公司的比特币储备。根据FT引用的BitcoinTreasuries.net数据，2026年7月该集团首次成为净卖出方，卖出的BTC比买入的多出约2,500枚。Strategy推动了这一逆转的大部分，因为它从单向囤积转向主动资本管理，Coindoo在关于Strategy近期比特币出售的报道中对此进行了分析。

比特币30%的跌幅与该集团约55%的市值损失之间的差距，指向了标的资产之外的因素。投资者还撤回了曾支撑这些公司融资策略的股价溢价。

股价溢价为何重要

当投资者对公司的估值高于其比特币及其他资产的净值时，国库模式的运行效率最高。这种溢价使管理层能够在每获得一美元资金时让渡更少的股权。

溢价如何为更多比特币提供资金

1. 股票交易价格高于公司净资产价值。
2. 管理层以有利条件发行证券。
3. 募集资金用于额外的比特币购买。
4. 每稀释股比特币可以继续上升。
5. 更强的每股表现支持进一步融资。

一旦溢价收缩，出售普通股可能无法充分提高每稀释股比特币，以补偿现有投资者。债务和优先股可以延迟直接的普通股稀释，但会增加利息、股息、优先求偿权和再融资风险。

更高的比特币价格提升储备价值。它不会自动恢复溢价、降低融资成本或使下一次证券发行具有吸引力。因此，即使BTC本身确立支撑后，国库公司的股票仍可能保持低迷。

四项检验比再一次购买比特币更重要

标题上的储备增长不再证明公司模式正在创造价值。投资者现在需要来自股票及其背后融资的证据：

• 每稀释股比特币： 新的购买在计入为融资发行的每种证券后，应增加每股敞口。
• 净资产价值溢价： 可持续的溢价将重新打开融资选项，而不会大幅稀释现有持有人。
• 现金覆盖： 公司需要足够的美元来履行利息和股息义务，而无需在疲弱价格下出售BTC。
• 相对现货ETF的表现： 这些股票必须提供明确的好处，如更强的每股积累或营业利润，以证明其额外的公司和治理风险的合理性。自美国现货比特币ETF于2024年1月推出以来，投资者已有一条直接、复杂度更低的比特币敞口途径，这使国库股票在其之上还能带来什么的问题更加尖锐。

比特币不再需要下跌，国库公司才会陷入困境。从此以后，BTC决定其储备的价值；融资纪律决定这些价值中有多少能到达股东手中。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。比特币及与比特币相关的股票可能经历大幅波动。企业国库公司还存在直接持有比特币所不涉及的融资、稀释、流动性、治理和运营风险。