据 XWIN Japan 新专栏查阅的最新 CryptoQuant 图表，比特币的复苏仍不均衡：交易所储备小幅走高，现货需求失去动能，而增持仍集中在少数持币群体中。随着美国中期选举临近，这些指标呈现出喜忧参半的信号。交易所储备、现货与衍生品需求的分化以及各持币群体的资金流向，是该专栏用来判断买盘是否正在扩大的链上指标之一。

低储备、巨鲸增持以及预估需求改善，仍然支持可能构筑底部的判断。然而最新数据显示，买盘力度在市场中尚不一致。据该专栏，持续的复苏需要正的现货需求、买方吸收流入交易所的 BTC，以及增持在更大范围内扩散。所分析的三张图表解释了支撑在何处稳固、在何处减弱。

交易所储备小幅走高

交易所储备衡量交易平台持有的比特币（BTC）数量。由于存放在交易所的代币随时可能被卖出，储备水平被解读为衡量待交易供应量的指标。图表显示，储备从10月初的大约267万枚 BTC 升至约268万枚 BTC。尽管有所上升，储备相较1月仍处于低位。（来源：CryptoQuant）

低储备并不意味着供应持续减少。转入交易所可能反映的是托管变更而非抛售，因此仅凭储备上升并不能证明持币者在卖出。此次增幅也不大，且源自较低基数。

此前专栏所确定的支撑因素依然存在，但复苏并不均衡。该专栏于六天前发布，将低储备列为底部构筑的迹象之一，并聚焦于美国中期选举前的比特币底部形成。随着储备如今上升，另一个条件的分量加重：持续的复苏需要买方吸收回流至交易所的 BTC。

现货需求失去动能

30天需求图表显示，现货需求在接近零后再度转为负值。现货需求反映直接的 BTC 买入，而永续期货需求来自衍生品市场。永续期货是衍生合约而非直接购买资产，在判断需求持久性时这一区别很重要。永续期货需求为正，持续支撑着总需求数据，这意味着现货买盘仍弱于期货活动。（来源：CryptoQuant）

此前专栏曾引用改善的预估需求。这一新的细分指标与之前讨论的表观需求（Apparent Demand）指标不同，两组数值不可直接比较，因此应分别看待这些读数。

持续的现货需求为正是比特币持续复苏的三个条件之一。若缺少这一条件，总需求数据将由期货需求支撑。现货读数为正将表明买方在市场中直接行动。

巨鲸群体行为分化

持有100–1,000枚 BTC 的群体在60天窗口内仍是净增持者。尽管出现小幅反弹，其买盘仍低于9月下旬的峰值，且该群体在过去两个月持续买入。（来源：CryptoQuant）

持有1,000–10,000枚 BTC 群体的净持仓降幅已收窄至接近零。与此同时，持有超过10,000枚 BTC 的群体仍为负值。

这种逐群体的视角正是分析师区分广泛增持与集中于少数持币群体买盘。因此，增持并未在各持币群体中普遍展开，而持续复苏也需要其向更大范围扩散。这些滚动数据包含10月之前的活动，可能反映群体之间的转移而非纯粹的增持。

底部构筑条件仍然存在

据该专栏，可能支撑底部构筑的条件依然存在。围绕中期选举和货币政策的预期必须转化为实际买入。关键问题在于反弹能否获得不断壮大且持久的买方基础。这三项读数——储备水平、30天现货需求曲线和群体资金流向——的未来更新，将显示必要条件是否正在到位。在此之前，比特币的复苏取决于买盘能否扩大到单一持币群体之外。