根据分析公司 Glassnode 与加密货币交易所 Bybit 发布的一份新报告，该报告分析了截至8月下旬的衍生品和期权市场数据，显示比特币在两年回撤期内最猛烈的一轮涨势并非由交易员押注新增多头推动，而是由空头被碾压所致。

报告发现，8月份的五天内，比特币上涨了24.6%，而以币本位计的未平仓合约——即活跃杠杆的衡量指标，以比特币计价，因此价格上涨不会使数据虚高——却下降了12.6%，这意味着价格飙升的同时杠杆在收缩。这一组合正是关键信号：这轮行情并非由交易员涌入新的多头仓位驱动，而是靠现有空头的强制平仓推动。清算属于机械性事件：当空头持仓走势不利于持有人时，交易所会将其强制平仓，实际上是在市场上买回资产，而每一次强制买入都会增加压力，可能引发下一轮连锁反应。在此期间，约有价值64,000 BTC的未平仓合约被平掉，空头仓位占每一美元被清算金额的89%。

期权市场也讲述了同样的故事。看跌期权——交易员为防范下跌而买入的合约——连续361天定价高于看涨期权，在这约一年的时间里，下行保护一直享有溢价。这种看跌-看涨平衡被称为偏斜（skew），是期权市场衡量防御性需求的常用指标之一，而一个交易时段就终结了这一走势，随着市场匆忙重新定价，仓位随之翻转。

与此同时，Bybit 自身的波动率指数在一个交易时段内波动幅度达到其正常每日区间的四倍，凸显出期权定价变动的剧烈程度。期货曲线近端急剧重新定价，而较远期合约几乎未动——这表明市场将此轮行情解读为一次性事件，而非持久的格局转变。

有几点限制条件值得明确说明。该报告是 Glassnode 与 Bybit 的联合研究成果，数据截至8月23日结算收盘。Glassnode 的数据覆盖四家加密原生期权交易场所，不包括受监管、深受机构交易者欢迎的美国交易所 CME，因此这些数字描述的是加密原生市场，而非比特币交易的所有场所。

报告所追踪的动态并未消失。本周，在美国联邦储备委员会将2023年以来的首次加息与鸽派预测相结合后，比特币重新突破80,000美元，引发又一轮强制清算——这提醒人们，杠杆仓位对宏观新闻的反应仍然非常敏感。

这波涨势引发了又一轮逼空，在单一交易时段内清算了超过2.30亿美元的比特币空头仓位，整个市场的清算额超过4.45亿美元。聚合各交易所清算数据的 CoinGlass 显示，24小时内的总清算额约为5.29亿美元，其中大部分再次来自空头。

报告作者指出了其数据引发的悬而未决的问题：8月份的重新定价是否会持续。持久的转变将表现为偏斜维持看涨买盘、期货曲线近端保持坚挺。相反，如果看跌期权溢价回归且资金费率走弱，则表明这轮行情只是市场消化的一次事件，而非进入新的格局。