CryptoQuant 表示,比特币最新的涨势由币安(Binance)的空头挤压所推动,而非真正的现货需求,因此回调风险依然存在——推动这轮行情的主力是杠杆永续合约持仓,而非自然买盘。

这一论点的本质是机制性的。币安上的空头挤压迫使空头在价格上涨时回购平仓,形成一种自我强化的买盘——看似需求,实则是杠杆的解除。在永续合约(一种无到期日、主导加密货币交易的衍生品合约,通过定期的资金费率支付与现货价格挂钩)中,连环空头强平——即杠杆仓位亏损耗尽保证金后被强制平仓——推动永续合约价格升破现货价格,做市商随之对冲,在没有任何一单位净现货积累的情况下放大了上行走势。历史上,此类连环清算曾造就加密市场部分最剧烈的单日双向行情。

为何 CryptoQuant 指向币安空头挤压

在一篇题为“Did a Surprise Bear Market Rally Fuel Bitcoin?”的 quicktake 短评中,CryptoQuant 表示,比特币本周从 63,000 美元区域攀升至 72,000 美元区间,并称这是自 2024 年 11 月以来最强的一次挤压。

根据来自该 quicktake 搜索缓存片段的未经证实报道,此轮走势由空头连环清算驱动,而非现货买盘。该 quicktake 正文受 JavaScript 限制无法直接读取,因此针对币安的具体归因仍存在部分局限。

现货需求疲弱的警示

这一区别很重要,因为杠杆驱动的上涨并不等同于持续的现货主导需求——后者指对比特币本身的实际积累,而非通过衍生品获得的合成价格敞口。The Block 报道称,CryptoQuant 将 4 月约 20% 的涨幅——从约 66,000 美元升至最高 79,000 美元——归因于永续合约需求,而同期现货需求持续为负。

同样的动态支撑着当前行情。比特币近期交投于 $76,893,24 小时上涨 6.83% 附近,令杠杆与现货之争仍悬而未决。

令回调风险犹存的因素

回调警告建立在三个相互叠加的信号之上,而非单一指标。

第一,据 The Block 报道,CryptoQuant 的牛市评分指数(Bull Score Index)在 4 月从 50 降至 40,重新跌回看跌区域。

第二,技术结构。Decrypt 报道称,比特币未能突破 82,430 美元附近的 200 日均线——这条长周期趋势线被系统化与机构交易者普遍视为牛熊市之间的分界线——同时交易者的未实现利润率在 5 月 5 日达到 17.7%,这一水平在历史上往往引发派发。

第三,获利了结。Decrypt 的同一报道指出,单日获利了结规模达 14.6K BTC,价值约 11.6 亿美元,CryptoQuant 称该水平在历史上往往预示价格走低。叠加现货需求为负以及均线处的上行受阻,整体图景是挤压过后的脆弱,而非已获确认的趋势反转。

此处的解读是一个警示信号,而非预测。现货需求疲弱、技术性上行受阻以及大规模已实现获利了结,各自都在独立削弱本轮涨势的基础;三者合在一起,描绘出一个若现货买家不进场便容易回调的市场。这也呼应了此前现货走强与币安持仓之间的背离——这一背离曾多次塑造比特币近期的市场结构。

币安期货主导地位解释了行情为何显得脆弱

交易平台结构是此次挤压具有可信度的原因所在。Cointelegraph 报道称,币安的比特币期货对现货成交量比达到 7.82,期货日成交量为 578.2 亿美元,而现货为 60.8 亿美元。币安是按成交量计最大的加密货币交易所,其衍生品账本的状况对全球比特币价格形成具有举足轻重的影响。

当期货成交额接近现货的八倍时,永续合约资金费率与清算密集区便决定了边际价格,因此一波空头清算推动行情上行的速度,可能快于现货流动所能验证的程度——而解除时也可能同样急剧。多数同行报道尚未将 CryptoQuant 早前的杠杆对现货论点与币安这一仍以期货为主的背景联系起来。

市场情绪几乎没有为失望留下缓冲。恐惧与贪婪指数——一个广受关注的情绪指标,以 0(极度恐惧)至 100(极度贪婪)为加密市场情绪打分——处于 72 的“贪婪”区间,这在历史上往往与多头持仓拥挤相伴,当杠杆遭到清洗时会放大下行。

前景如今取决于一个问题:现货需求是否开始确认这轮走势,抑或市场仍处于 CryptoQuant 所警示的杠杆主导震荡模式之中。答案将显现在勾勒此次判断的相同指标中:CryptoQuant 数据中的现货需求是否转正、牛市评分指数能否从 4 月跌至的 40 一线重建,以及比特币能否突破近期尝试未能收复的 82,430 美元附近的 200 日均线。