比特币链上数据显示，市场正在经历一次健康重置，而不是进入明显的牛市或熊市阶段。尽管 Coin Days Destroyed（CDD）在整个 7 月录得显著飙升，但 Net Unrealized Profit/Loss（NUPL）和 Market Value to Realized Value（MVRV）等辅助指标显示，市场更像是在逐步降温，而非发生大规模抛售。这些指标共同反映了持有者行为的不同维度——休眠状态、整体盈利能力和相对估值——为分析师提供了单靠价格走势无法呈现的综合视角。证据显示，长期持有者正变得更加活跃，但恐慌性抛售和激进获利了结仍然有限。

休眠比特币开始移动

CDD 通过追踪币在被花费前保持不活跃的时间，衡量较早比特币的移动情况。整个 7 月，该指标大幅波动。它在 7 月 2 日飙升至 32 million，两天后降至 3 million，7 月 16 日又回升至 25 million，并持续波动，最近稳定在约 9.8 million。这些峰值表明，一些长期持有的比特币正在易手。

从历史上看，CDD 升高通常与较早币的移动增加相关，往往出现在获利了结或投资组合再平衡期间。不过，当前读数仍远低于此前市场高点时的水平。例如，2025 年 11 月，CDD 曾超过 340 million（CryptoQuant CDD 数据）。相比之下，7 月的活动具有意义，但并不表明出现了广泛分配。

币的移动并不总是等同于抛售

CDD 上升并不必然意味着投资者正在清算持仓。CryptoQuant 分析师 Rei Researcher 观察到，Binance 上的 Exchange Inflow CDD 仍然较低（来源），这表明大量较早比特币并未被转入交易所出售。相反，这类活动可能反映投资者正在重新配置投资组合、在自托管钱包之间转移币，或为预期中的市场发展做准备。

盈利能力下降，但市场并未崩溃

NUPL 用于追踪市场整体未实现利润，显示比特币投资者的盈利水平低于本周期早些时候。近期 CryptoQuant 数据显示，NUPL 已回到中性水平附近，意味着整体投资者利润有所收敛，市场顶部附近常见的极端乐观情绪有所减弱。在广泛使用的 NUPL 框架中，高于 0.75 的读数通常与亢奋情绪相关，而 0.25–0.5 区间反映谨慎乐观——这使当前中性区域处于周期中段整固的历史常态范围内，而非后期耗竭。

长期持有者仍然拥有健康的未实现收益，并未表现出重大熊市中常见的压力模式。不过，短期持有者更接近盈亏平衡点，因此对价格波动更敏感，也更可能成为短期波动的来源。

MVRV 指向合理估值

比特币的 MVRV 比率也呈现类似情况。MVRV 约为 1.23（CryptoQuant MVRV 图表），显示市场既未显著低估，也未过热。该读数高于积累阶段常见水平，但仍远低于周期顶部通常观察到的极端水平；历史上，2017 年和 2021 年牛市中的该指标均曾超过 3.0。

长期持有者的未实现利润较此前高位有所下降，但他们并未显现大规模抛售迹象。因此，MVRV 进一步印证了市场已降温至更均衡估值的判断，即便价格相较此前周期仍处于较高水平。

长期持有者保持信心

尽管币的移动有所增加，链上数据显示长期投资者仍坚定持有。CryptoQuant 分析师 burakkesmeci 报告称，长期持有者累计增持 1.29 million BTC，为 2017 年以来最大规模的此类增持（来源）。这轮积累发生在比特币交易价格接近其实现价格之时，表明投资者将 2026 年 BTC 回调视为买入机会，而非退出信号。此次积累之后，比特币价格上涨约 15%，从 $57,500 升至 $66,000。

另外，CryptoQuant 分析师 Nino 指出，持有 6–12 个月的比特币中，流入交易所的比例正在上升（来源）。该分析师认为，这未必应被解读为卖出信号，可能只是反映比特币接近关键阻力位时，投资者正在进行战略性投资组合调整。

处于过渡中的市场

单独来看，CDD 飙升可能暗示长期持有者正在准备分配筹码。然而，更广泛的链上图景更为细致。较早比特币流通更加活跃，但交易所流入仍然低迷。投资者盈利能力有所放缓但并未崩溃，估值指标显示比特币已从过热区域回落。

与此同时，长期持有者继续通过持续积累展现信心。总体而言，数据显示市场正处于过渡阶段——经验丰富的投资者变得更加活跃，但活动水平尚未达到通常标志市场周期结束的阈值。未来需要关注的关键指标包括：CDD 读数是否继续向此前周期顶部前出现的高位攀升，Exchange Inflow CDD 是否同步开始上升，以及 MVRV 是否向历史上与后期过热相关的 3.0 阈值上行。