根据 CoinShares 最新的季度分析,比特币挖矿经济已恶化至上市矿企宁愿付费也要彻底退出该行业的地步。

2026年第二季度,所覆盖矿企生产一枚比特币的平均税前现金成本约为75,500美元,而比特币季度末收于58,400美元——不到其2025年10月历史高点的一半。月均哈希价格在6月跌至每 PH/s/天 27.7美元的历史低点,使整个行业整体跌破现金盈亏平衡线。

在此背景下,人工智能的吸引力显而易见。CoinShares 估计,AI算力可为矿企带来每兆瓦约150万美元的年化利润——约为比特币挖矿目前每兆瓦50万美元的三倍。这一差距有助于解释本季度一系列果断的企业行动。

Core Scientific 支付4,190万美元取消了15 EH/s 的下一代矿机订单——这些设备被称为有史以来能效最高的芯片——同时管理层确认,剩余矿机仅用于抵消合同电力义务。Keel 于6月29日彻底停止挖矿,并将在第三季度报告零挖矿收入,成为首家达到这一节点的上市矿企。IREN 表示其退出将在年底前基本完成,Cipher Digital 则表示可能在2027年底前退出挖矿。包括 Keel 和 Cipher 在内的多家公司以已实现亏损出售比特币储备,以资助为租户建设数据中心。

网络本身也反映了这场撤离。比特币全网算力较2025年10月的峰值下降约27%,至2026年2月降至850 EH/s——这是自中国2021年禁令以来首次出现六个月连降——目前较历史趋势线低约50%,这一深度与此前的减半后投降阶段相符。

Bitcoin mining economics came under heavy pressure in Q2, while demand for the power infrastructure miners already control continued to grow. Luke Nolan ( @eazygambit ) looks at how listed miners are responding, and what it means for the sector in our Q2 2026 @Bitcoin Mining… pic.twitter.com/au1rR0tn0O
— CoinShares (@CoinSharesCo) September 16, 2026

监管重塑估值,但执行仍是关键考验

一项结构性约束正在加速挖矿基础设施的重新定价。全美30个州已记录至少225数据中心暂停或限制措施,其中151项仍然有效,纽约州于2026年7月实施了首个全州范围的暂停令。

与此同时,美国电网互联排队容量约为2,600GW——超过该国全部装机容量——中位等待时间超过五年。已获得完整许可的项目通常受既有权利保护,这使现有已通电场址实际上成为无法复制的资产。近期一笔交易对已租赁的AI设施估值约为每兆瓦2,700万美元,而部分矿企未租赁的已通电产能估值则低于每兆瓦300万美元。

市场已经对这一转型进行了定价。拥有AI或HPC合同产能的公司平均交易估值为12.9倍 EV/NTM 销售额,而没有合同的在营矿企仅为3.7倍。Keel 是一个显著例外,尽管没有签约租户,其估值仍达18.3倍。

然而,超过1,000亿美元的已披露合同积压目前仅支撑约11亿美元的年化AI/HPC收入,已计费产能约550MW,而签约产能超过4GW。对投资者而言,这意味着溢价已被定价,但收入尚未兑现。按计划完成产能转换的公司应会看到估值倍数随收入跟进而压缩;而延误则将使当前估值愈发难以自圆其说。衡量这一转换最直接的近期指标,是签约产能与计费之间的差距,以及许可审批和通电兆瓦数的进展。