据 Bitfinex Alpha 报告，随着交易量和链上活动急剧放缓、市场流动性减弱，比特币正呈现出熊市中后期特征。

该资产目前受制于 52,699 美元的长期已实现价格与 67,176 美元的短期持有者已实现价格之间。已实现价格衡量的是比特币供应量按每枚币最后一次链上移动时价格计算的价值，可作为不同持有者群体平均成本基础的代理指标；链上分析师通常将最近 155 天内发生移动的供应量归类为短期持有者持币。过去两周，接近 63,200 美元的中位已实现价格一直发挥支撑作用。美国现货比特币 ETF 每周资金流出以及稳定币供应量下降表明，即使宏观环境改善，新增流动性尚未回流。由于 USDT 和 USDC 等稳定币支撑着大多数加密货币交易对，其总供应量被广泛用作待入场资本的代理指标。

价格在关键支撑位之间停滞

Bitfinex Alpha 报告称，比特币上周收跌 3.1%，报 62,921 美元，终结了此前连续上涨的走势。此次回调发生之际，更广泛的宏观背景却对风险资产变得更加有利。报告指出，同期通胀数据降温、生产者价格持平，而消费需求走弱使 9 月加息概率数周以来首次降至 50% 以下。

据 Bitfinex Alpha 称，尽管存在这些利好因素，数字资产市场仍未能利用改善的宏观背景，需求侧枯竭是市场反应平淡的主要因素。

报告称，美国现货比特币 ETF 录得三周以来首个净流出周，流出金额达 3.852 亿美元。这些基金自 2024 年 1 月推出以来，已成为机构配置比特币敞口的主要渠道，因此其每周净流向被密切关注，作为需求的实时衡量指标。Strategy（比特币最大的上市企业持有者，前身为 MicroStrategy）连续第三周减持，加大了抛售压力，标志着 ETF 与企业金库出售的罕见同步。

Bitfinex Alpha 指出，52,699 美元的综合已实现价格继续支撑着更广泛的比特币市场，这表明长期持有者大体上避免了陷入水下仓位。报告解释称，收复 67,176 美元的短期持有者水平将使近期买家恢复盈利，同时也将测试数周以来压制价格走势的上方阻力。

据 Bitfinex Alpha 称，跌破中位已实现价格将带来下行风险，此举可能使 6 月低点 57,803 美元重新成为关注焦点。报告指出，比特币已在这一狭窄区间内徘徊近一个季度，随着主要趋势边界收敛，波动率持续收缩。

流动性跌至多年低点

Bitfinex Alpha 解释称，按币数而非美元价值调整后的现货交易所成交量已跌至 2019 年初以来的水平。这一调整是为了剔除币安零手续费交易造成的失真——该政策是在上一轮熊市期间推出的；此类促销活动会吸引高频交易，在真实需求未相应增长的情况下推高原始成交量读数。报告补充称，若仅针对币安进行过滤，该指标正在测试 2023 年熊市期间录得的低点。

比特币转账速度——衡量比特币相对于总供应量换手频率的指标，也是链上经济活动的核心衡量标准——同样已降至七年低点。据 Bitfinex Alpha 称，这一下降反映出整个网络的普遍冷淡。链上活动减少与现货交易量整体萎缩同步发生，使交易场所和网络本身都处于同样低迷的活动水平。

报告称，交易清淡的环境往往会放大即使是适度资金流的影响。小额买盘可以引发反弹，正如小额卖盘可能触发向下突破一样。

Bitfinex Alpha 指出，历史模式表明，参与度低迷的状况很少会持续很长时间。此类状况在过去周期中通常是波动率急剧扩张的前兆，报告还援引了此前持续盘整之后出现决定性方向性走势的实例。当前的市场定位与这一更广泛的历史模式相符。

Bitfinex Alpha 预计，当前的波动率收缩之后将出现波动率扩张。尽管卖方反复试探，价格仍守住中位已实现价格上方。报告称，这种韧性加上熊市后期信号，使天平倾向于最终向上突破。展望未来，ETF 资金流入和稳定币供应恢复增长仍是值得关注的关键指标。