比特币期货未平仓合约量今年首次重新攀升至500亿美元上方，再度引出一个在衍生品市场杠杆累积时经常伴随而来的问题：这是健康的信号，还是危险警示？Anchorage Digital研究主管David Lawant认为这是市场活力的体现——并表示，现货成交量上升与订单簿变薄相结合，指向比特币市场上行周期的早期阶段。

Lawant在Bitcoin Magazine于2026年9月30日发布的视频访谈中阐述了这一观点，逐一解析了市场结构信号、期权数据以及Anchorage Digital的回测结果。在市场术语中，“机制”（regime）描述的是一组持续的市场状态，而非短暂波动——这正是他将当前市场定性为“看涨机制”的逻辑所在。

超越未平仓合约量的市场结构分析

未平仓合约量——即未平仓期货合约的总价值——是衡量衍生品市场杠杆水平和参与度的常用指标。Lawant的论点是，仅凭这一指标并不能说明全貌。他更广泛地审视了比特币的市场结构，将现货成交量上升和订单簿变薄视为与上行周期早期阶段相关的条件，并讨论了“流动性吸收比率”——即衡量市场如何消化 incoming 订单流的指标。订单簿深度也是这一判断的依据之一，因为较薄的订单簿推动价格所需资金更少——这也是Lawant将深度和现货成交量与未平仓合约量结合分析而非孤立看待的原因之一。

期权市场正在传递什么信号

Lawant还分析了比特币期权市场——他估计其规模约为600亿美元——研究波动率曲线，即市场在不同行权价和到期日上定价的隐含波动率（市场所定价的价格波动幅度）的分布，并指出2026年全年短期限比特币波动率一直居高不下。在他看来，期权定价能够传递价格本身无法反映的仓位布局和预期信息。他还分享了Anchorage Digital对37,000次备兑看涨期权回测的经验教训——这是一种投资者持有资产同时卖出对应看涨期权的策略。

在讨论的最后，Lawant分析了现货比特币交易所交易基金（ETF）和比特币财库公司正在如何重塑价格发现机制——即市场形成共识价格的过程。现货比特币ETF于2024年1月在美国开始交易，此后已成为机构敞口的主要渠道，同时越来越多的上市公司在其资产负债表上持有比特币。对于希望跟进的读者而言，Lawant所梳理的指标——期货未平仓合约量、现货成交量、订单簿深度、流动性吸收比率以及波动率曲线——构成了他做出机制判断的核对清单。

Anchorage Digital是一家数字资产平台和托管机构，于2021年成为首家获得美国货币监理署数字资产业务联邦银行牌照的公司。

章节

• 0:00 — 比特币期货未平仓合约量突破500亿美元：健康信号还是危险警示？
• 1:26 — 解读未平仓合约量之外的比特币市场结构
• 3:23 — 现货成交量上升、订单簿变薄与Anthropic IPO
• 4:15 — 流动性吸收比率详解
• 6:52 — 如何识别比特币市场机制转变
• 7:36 — 600亿美元比特币期权市场与波动率曲线
• 8:57 — 为何2026年短期限比特币波动率持续高企
• 10:09 期权市场能告诉你价格无法反映的信息
• 11:28 — Anchorage 37,000次备兑看涨期权回测的经验
• 13:29 — ETF与财库公司如何改变价格发现机制

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本文 David Lawant：期权市场显示比特币正进入新的“看涨机制” 首发于 Bitcoin Magazine，作者为 Patrick Green。